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PRIX DU NUMÉRO : EUR 4,50

9HRLFQB*idgaab+[A\L

JANVIER 2019

NUMERO 01/330 ISSN1561-8366

Sommaire

t

Economie

2019 : l’année à pile ou face

(B. COLMANT, LSF, Degroof Petercam)

p.5

Luxembourg Transposition of theAnti-Avoidance

Directive: a closer look at interest limitation rules

(O.WAJNBERG, C.DeSUTTER,Deloitte)

p.7

VAT and TP, the last partners on the dance floor

(A.WEFFER,A. MERINO, BakerMcKenzie)

p.8

t

Banques

Un cycle plus brutal qu’on ne le pense

(P. LEDENT, ING)

p.15

Modèle de risque de crédit, vers une nouvelle ère

(T. REMETTER,A. PICONE, KPMG)

p.15

Perspectives 2019 : de quel côté penchera la

balance ?

(V. HAMELINK, Candriam)

p.17

t

Fonds / Bourse

Les signes d’un ralentissement synchronisé de l’é-

conomie mondiale se multiplient

(G. WAGNER,

BLI-BanquedeLuxembourgInvestments)

p.23

Trois thèmes qui affecteront lesmarchés financiers

en 2019

(K.WADE, Schroders)

p.25

Impact de la réforme fiscale luxembourgeoise sur

les investissements en créances douteuses

(O. R.HOOR, S. SCHMITZ,ATOZ)

p.26 et 27

Atterrissage mouvementé

(Guido BARTHELS,

ETHENEAIndependentInvestors)

p.29

t

Sécurité informatique

2019: another challenging year of changes in

Technology & IP law

(V. WELLENS, F.

CACHERA, NautaDutilhAvocats)

p.35

Sécurité informatique en 2019 : tendances et prévi-

sions

(F. MENNES, OneSpan)

p.36

Dans la bataille pour la cyber sécurité, il ne faut

jamaiss’arrêter

(A.RASSCHAERT,Fujitsu)

p.36

Sommaire détaillé en page 2

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Alors que le rythme de la croissance mon-

diale ralentit, les investisseurs devraient

se préparer à une éventuelle période de

volatilité soutenue.

A

près une reprise

marquée consécutive

à la crise financière,

l’économie mondiale s’ap-

proche maintenant de la

fin du cycle de croissance

actuel, ralentissant sous

l’effet conjugué du resserre-

ment des conditions finan-

cières, de la fin des mesures de

relance américaines et de l’in-

tensification des ten-

sions commerciales

sur le plan interna-

tional.

C’est le point de vue

de

Jean-François

Jacquet

(cf. portrait),

Chief Investment Officer

chez KBL Luxembourg,

qui a partagé, le 7 janvier,

lors d’une conférence de presse, ses

perspectives annuelles pour l’économie mon-

diale, les marchés financiers et les principales

classes d’actifs.

«Bien que nous soyons à un stade avancé du

cycle économique, nous n’en sommes pas enco-

re au terme,», explique-t-il, soulignant les pers-

pectives positives pour les marchés

émergents, qui devraient progresser

à un rythme d’au moins 4,5% au

cours des trois prochaines années.

Il ajoute que le taux de croissance

du PIB dans les économies déve-

loppées pourrait toutefois passer

de 2,4% en 2018 à seulement 1,7%

en 2020, entraîné par une crois-

sance nettement plus faible dans

la zone euro et au Japon.

Selon Jean-François Jacquet, les

incertitudes politiques persistantes

en Europe continuent d’exacerber

les inquiétudes, retardant les

grandes décisions d’investisse-

ment et contribuant à une

croissance annuelle prévue

inférieure

à

2%.

Parallèlement, il

convient

de

noter que 2019

n’est pas une

année électora-

le décisive dans

la plupart des

pays. «Cette conti-

nuité politique pour-

rait contribuer à créer

un climat de stabilité

générale qui pourrait avoir

une influence positive sur des marchés finan-

ciers agités», commente-t-il.

En ce qui concerne les devises, il anticipe un raf-

fermissement du dollar par rapport à l’euro au

premier semestre de l’année, puis une inversion

de ces gains au cours des trimestres suivants.

Le yen semble quant à lui sur le point de se raf-

fermir tandis que le sort de la livre sterling sera

scellé au moment où l’accord final sur le Brexit

sera définitivement signé.

Dans ce contexte macroéconomique complexe,

les investisseurs obligataires éprouveront

encore certaines difficultés. Après un quatriè-

me trimestre tumultueux, les marchés bour-

siers mondiaux semblent sur le point d’enre-

gistrer une performance en dents de scie, géné-

rant à la fois une volatilité préoccupante et

d’importantes opportunités pour les investis-

seurs aux nerfs d’acier.

«Nous restons optimistes»

Les marchés actions ont souffert d’une forte

volatilité au dernier trimestre 2018. En outre, la

hausse des rendements obligataires américains

a incité les gérants actifs à vendre leurs posi-

tions en actions pour se tourner vers des seg-

ments plus défensifs.

Suite en page 2

Perspectives mondiales d’investissement de KBL Luxembourg pour 2019

Performance en dents de scie

pour les marchés boursiers

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Détail en page 7

Poland’s economic figures look pret-

ty good in 2018? GDP per capita

has increased 4.6 times since

1989 and has not declined dur-

ing the 2009 economic crisis.

GDP growth estimated at 4.4%

in 2008 is one of the highest in

the European Union (EU).

Inflation and unemployment

are low. Why?

The economic figures are quite

spectacular since I joined the

Government at the end 2015. At

that time, we thought it would be

very difficult to achieve this

homogenous and high-level

growth: today, we have got

for five consecutive quar-

ters a 5%+ growth

and before that

we had 4%.

We believed then

that at 4% we

reached a top and

then we got a higher

growth on and on even

as the eurozone started to

slow down: for the last third

quarter, we got 5.1% and 5.7%

if we exclude the seasonal effects.

Why is it so? I think this is because our

Government from the very beginning has pre-

pared a medium term strategy, first

with a concept of internal and

external consultation, internal

within the Government and

external with the society, that

materialized in a document

adopted in February 2017 with

the implementation starting

already in 2016.

This strategy is like a business

plan for enterprises with goals

and priorities based on projects,

almost 200 projects aimed at dif-

ferent institutions, not only in the

public sector but also in the private

sector, and this has brought results.

Although economists experts forecast-

ed a 2 to 3% growth with a slowdown

in the economy in 2017.

One of these projects was

the development of our

motorways with a bud-

get of 30 billion

until

2023, a third financed

by the European Union

(EU). Another project

was the railways for 15

billion

. Also a legal act

on business constitution that is

like a bible for our enterprises. So, direct invest-

ments and soft measures. All this with an esti-

mated capacity of a 3% growth for the Polish

economy. Since the growth is over 5%, it means

that we are undertaking a lot of additional

efforts. It is the mission of my ministry to

implement this strategy and to coordinate all

these activities. The strategy is popularly iden-

tified with Prime Minister Morawiecki who,

one year ago, was minister of economy, my

predecessor.

Poland has a very low unemployment, 3.6 to

3.8% as measured by Eurostat, one of the low-

est rates in the EU, worth mentioning since we

had a 20% unemployment rate, the highest in

the EU, when we joined the EU in 2004.

Employment is now the highest in history.

Continued on page 3

Interview with Mr. Jerzy KWIECINSKI, Minister of Investment and Economic Development:

«... in less than 15 years, Poland has

become a high income country…»

Le Baromètre Mensuel PwC

(Indicateur de Confiance Economique)

en collaboration avec AGEFI Luxembourg

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(Lire la suite en page 10)

Une année 2019 pleine

d’incertitudes se profile

Private Equity

− de vous à moi

La rubrique mensuelle

Par Olivier Coekelbergs &Marie-LaureMounguia,

EYLuxembourg

du Private Equity

Lire en page 21

Private Equity - Real Estate

Luxembourg, Belgium, Switzerland, Hong-Kong, Monaco, Dubaï

Lire articles en pages 7 et 24