Agefi Luxembourg - octobre 2026

By Bruno COLMANT, Member of the Royal Academy of Belgium W hat ismoney, if not a human conventiondevised to orga­ nize economic and social re­ lations, provide a common measure of goods and services, and settle the debts that arise between individuals and insti­ tutions? Yetmoney is also an at­ tribute of sovereignty. Thestatedefinestheunitofaccountsin which taxes, debts, contracts, and legal obligations are expressed. It grants moneylegaltenderstatus,meaningthat itisformallyrecognizedasameansofdis­ charging monetary obligations. Money, there­ fore, does not derive its value from its physical sub­ stance. A onehundredeuro banknote is materially worth almost nothing. It isworthone hundred euros because society accepts that convention and because the state embeds it in legal order. The state, however, does not create allmoney.Most of themoneyused in everyday economic life consists of bankdeposits cre­ ated by commercial banks when they extend credit. The central bank provides the ultimate monetary anchor. Money is therefore an architecture of trust built on three levels. The state defines the unit of account and its legal framework. The banking systemcreatesmost of themoney used in daily transactions. Financial markets then deter­ mine the currencyʹs depth, reach, and, in some cases, international power. If confidence erodes at any of these levels, the entire symbolic and financial archi­ tecturecanweaken.Thisalsoexplainswhystatesthat retainmonetarysovereigntygenerally levy taxes and issue debt in their own currency. Public money and public debt are, quite literally, two sides of the same coin. Yet the twomajor Western currencies now face almostoppositevulnerabilities.Thedollarisanational currency that became global. The euro is a supranational currency still searching for the state that should ultimately stand behind it. Considerthedollarfirst.Itsglobaldominanceremains considerable. It still accounts for close to 60percent of reportedofficialforeignexchangereserves,compared withroughly20percentfortheeuro,eventhoughthe United States represents only slightly more than 4 percentoftheworld’spopulationandaboutonequar­ ter of global GDP at market exchange rates. This remarkable disproportion illustrates what Valéry Giscardd’Estaing,whenhewasFrance’sfinancemin­ ister under Charles de Gaulle, famously called the dollar’s “exorbitant privilege.” Thatdominance,however,isnotsimplytheprod­ uct of American political or military power. Its foundations are farmore structural and therefore harder to replicate. The United States has the world’sdeepestandmostliquidfinancialmarkets, an enormous supply of assets regarded as safe, wellestablished legal institutions, highly open capital markets, and powerful network effects. The more the dollar is used, the more convenient it becomes to keep usingit.Companiesinvoiceinternation­ al trade in dollars. Banks lend in dol­ lars. Investors buy dollardenomi­ nated assets. Central banks hold reserves in dollars. Each use rein­ forces theothers, creatingamone­ tary ecosystem that tends to per­ petuate itself. Thisprivilegeallows theUnitedStates to finance its deficits far more easily than almost any other country. Central banks, institutional investors, banks,andcorporationsworldwideneeddollarsand, above all, U.S. Treasury securities. The United States can therefore attract an extraordinary share of global savings and borrow in its own currency on a scale impossible formost other economies. Butthatobservationleadstoadeeperparadox.What if part of U.S. public debt were not merely an abuse of the dollar’s privilege, but also one of its necessary counterparts?Theworlddemandsdollar assets. The United States must therefore supply them. If a national currency is to serve as the world’s leading reserve currency, its home country must provide enough liquid and supposedly safe assets to satisfy demand that extends far beyond its own borders. To a certain extent, U.S. indebtedness therefore sup­ plies the very financial instruments that sustain the international dollar system. ThisdoesnotmakethegrowthofU.S.debtharmless. Far from it. Federal debt held by the public now stands at roughly 100 percent of U.S. GDP and con­ tinues to rise. The dollar’s credibility therefore depends not only on the absolute size of American debt, but also on the belief that U.S. institutions will remain capable of managing that debt and that Treasury securities will continue to be regarded as theworld’s benchmark safe asset. Here lies the central contradiction. Theworld needs an abundant supply of Treasuries in order for the dollar system to function smoothly, yet an ever­ expandingstockof publicdebtmayeventually raise questions about the very quality that makes those securities so desirable. The system therefore relies on a delicate balance between abundance and cred­ ibility.ToolittleU.S.debtwouldconstrainthesupply of global safe assets. Too much could eventually weaken confidence in them. The danger is probably not a sudden collapse of the dollar. No competing currency currently possesses the full combination of characteristics required to replace it. The renminbi remains constrainedbycap­ ital controls and political considerations. The euro suffers from its own institutional limitations. The moreplausibleriskisagradualerosionofthedollar’s monopoly. A dominant currency can slowly lose market share without losing its central position. Monetary supremacy usually fades at the margins before it disappears at the core. The euro faces almost the opposite problem. Its vulnerability does not stem from excessive power but from the incompleteness of the political and financial structure that supports it. Europe has a central bank, a common currency, and an economy of enormous scale. Yet it remains a collection of sovereign states whose fiscal policies, tax systems, social models, insolvency regimes, and large parts of their financial systems remain national. Europe created a single currency before it created a gen­ uinely unified market for savings and capital. This fragmentation helps explainwhy eliminating exchangerate risk within the euro area did not produce all the industrial and financial consolida­ tion many expected. Europe still lacks, in several major sectors, companies with the scale of their American competitors. Banking union remains incomplete. Capital markets remain fragmented along national lines. Savings generated in one European country are not necessarily deployed as freely elsewhere in Europe as economic theory might suggest. Yet there is an even more funda­ mental weakness. The euro’s real financialAchilles’ heel may be the absence of a single, abundant, and unquestionably European safe asset. TheUnitedStateshastheTreasurymarket,avastand highly liquid market based on securities issued by a single federal government. Europe has German Bunds, French OATs, Italian BTPs, Spanish bonds, Dutchbonds,Belgianbondsand,morerecently,secu­ ritiesissueddirectlybytheEuropeanUnion.Butthese remain different issuers, backed by different fiscal capacitiesandcarryingdifferentriskperceptions.The German Bund partly serves as Europe’s benchmark safe asset, but its available volume is too limited for a currency that aspires to rival the dollar globally. The euro therefore lacks a financial counterpart com­ parable in scale, liquidity, anduniversality to theU.S. Treasury market. A sufficiently large common European debt instrument could provide such a benchmark, facilitate the circulationof savings across borders, deepen European capital markets, and strengthen the euro’s international role. But this apparently technical financial question immediately becomes a political one. Who would issue that commondebt onapermanent basis?Who would levy the revenues required to service it?Who wouldultimatelystandbehind theobligation?Once the question of a European safe asset is taken seri­ ously, the question of European sovereignty inevitably follows. Thisiswheretheeuro’suniquenaturebecomesmost visible. A common currency requires participating states toaccept a lasting transfer of part of theirmon­ etary sovereignty. The European Central Bank can setinterestrates,provideliquidity,maintainpricesta­ bility,andprotectthetransmissionofmonetarypolicy across the euro area. But it cannot, by itself, create a federal state, a federal budget, a fully integrated cap­ italmarket, or a sharedpolitical community. Its legit­ imacy ultimately rests on treaties and on the contin­ ued consent of the states that signed them. This iswhy thepolitical dimensionmatters somuch. A currency is not merely a technical instrument administered by economists and central bankers. It is also a political promise projected into the future. The euro presupposes that the countries using it will remain willing to share monetary sovereignty even when their national economic circumstances diverge andwhen political pressures push them in different directions. Thedollarandtheeurothereforefacetwoalmostmir­ rorimage risks. The dollar may suffer from having drawn too heavily on the privilege the world has granted it. The euro may suffer from never having fully built the institutions required by the ambitions ofitscurrency.Thedollarhasastate,aunifiedfinancial market, and the world’s dominant safe asset, but it increasingly bears the burden of its own global role. The euro has a currency and a central bank, but still lacks the degree of political and financial unity that would fully correspond to them. The risk facing the dollar may be that its state is becoming overburdened by the demands of a global currency.TheriskfacingtheeuromaybethatEurope created a currency before creating the state and the financial market capable of fully supporting it. Between the two, what is at stake is therefore less a battleoverexchangeratesthanacompetitionbetween two architectures of trust. And in the end, that may be the most important lesson of monetary history. A currencysurvivesnotmerelybecauseitcirculates,but because those who hold it continue to believe in the durability of the economic, financial, legal, and polit­ ical order that stands behind it. Dollar and euro: two currencies at risk? L e 3 octobre 2025, S.A.R. leGrandDuc prêtait serment devant la Chambre des Députés, marquant le début de Son règne. Depuis, LL.AA.RR . leGrandDuc et laGrandeDuchesse ont multiplié les ren­ contres avec les habitants, les associations, les entreprises et les forces vives du pays, tout en poursuivant leurs engagements au service du Luxembourg et en représentant le pays sur la scène internationale. Dans son discours du Trône, S.A.R. le GrandDuc s’était engagé à exercer ses attributions constitution­ nelles dans le respect des institutions démocratiques etavecneutralitépolitique.Ilavaitégalementexprimé sa volonté de rapprocher les générations et les com­ munautés, de soutenir les personnes vulnérables et dereconnaîtrel’engagementdecellesetceuxquiagis­ sent pour les autres. Avec la GrandeDuchesse, il entendinscriresonactiondanslacontinuitédesinsti­ tutionsetdestraditionsdupays,toutenrestantattentif auxdéfis de l’époque. La«FeierlechTournée»du4octobre2025avaitdonné une première expression à cette proximité. À Grevenmacher, Wiltz, Steinfort et Dudelange, LL.AA.RR . le GrandDuc et la GrandeDuchesse avaient partagé les célébrations du « Trounwiessel » avec la population. Les Joyeuses Entrées à Eschsur­ Alzette, Troisvierges et Ehnen, dans la commune de Wormeldange, ont ensuite permis à LL.AA.RR. d’échanger avec des habitants de toutes les généra­ tions et demettre en valeur les associations, les béné­ voles et les acteurs culturels et économiques locaux. Ces rencontres se poursuivront en 2027, à Mersch le 11 juin et à Beckerich le 9 juillet. Lajeunesseaégalementoccupéuneplaceimportante durant cette première année. Dès son discours du Trône, S.A.R. le GrandDuc avait appelé les jeunes à développer leur créativité et leur esprit critique face aux transformations technologiques et à s’engager dans la société. Il a renouvelé cet appel le 23 juin2026, lors de la cérémonie officielle de la Fête nationale à la Philharmonie, ainsi que récemment devant l’Assemblée générale desNationsUnies. AuPalaisgrandducal,S.A.R.leGrandDucanotam­ ment échangé avec les membres du Parlement des jeunes sur la cohésion sociale et le rôle de la jeunesse dansladémocratie.Ilaégalementsaluél’engagement des lauréats de la Fondation Mérite Jeunesse et accueilli de jeunesUkrainiensoriginairesdeBoutcha. Une des «Garden Parties » organisées au châteaude Berg à l’occasionde la Fête nationale a réuni de nom­ breux jeunes engagés dans les domaines de l’éduca­ tion, du sport, de la culture, des sciences et de la vie associative. L’engagement de S.A.R. le GrandDuc pour le scoutisme a par ailleurs pris une nouvelle dimensionenmai2026,lorsqu’ilestdevenuPrésident d’honneur de la World Scout Foundation, dans la continuitédesonrôledeChefscoutduLuxembourg. LL.AA.RR . leGrandDuc et laGrandeDuchesseont aussi accordé une attention particulière à celles et ceux qui servent la population. Dans son premier discours de Noël, S.A.R. le GrandDuc a remercié les bénévoles, les professionnels de la santé, parmi lesquels de nombreux travailleurs frontaliers, ainsi que lesmembresdes servicesde secours, de laPolice grandducale et de l’Armée. En décembre 2025, LL.AA.RR . le GrandDuc et la GrandeDuchesse ont assisté à la remise du Prix du Mérite du Bénévolat, en reconnaissance de celles et ceuxquis’engagentpourlesautres.Lorsd’unerécep­ tion au château de Berg, S.A.R. le GrandDuc a éga­ lement rendu hommage aux membres de l’Armée et de la Police ayant participé à desmissions interna­ tionales, ainsi qu’à leurs familles pour leur soutien. Sur le plan économique, S.A.R. le GrandDuc a visité de nombreuses entreprises de toutes tailles et de secteurs variés. Ces visites lui ont permis d’échanger avec les dirigeants et les équipes sur leurs métiers, leurs projets et leurs défis. Il a égale­ ment reçu des représentants de la Fédération des Jeunes Dirigeants d’entreprise à la fin de 2025. En avril 2026, à New York, S.A.R. le GrandDuc a remis le LuxembourgAmerican BusinessAward à Plastipak, mettant en valeur les relations écono­ miques entre le Luxembourg et les ÉtatsUnis ainsi que l’attractivité du pays pour les entreprises inter­ nationales. La GrandeDuchesse a, de son côté, poursuivi ses engagements en faveur du bienêtre et de la cohé­ sion sociale. Devenue Présidente de laCroixRouge luxembourgeoise, elle a rencontré ses acteurs, renduhommage auxdonneurs de sang et participé ellemême à un don. En mars 2026, LL.AA.RR. le GrandDuc et la GrandeDuchesseontparticipéauRelaispourlaVie, en soutien aux personnes touchées par le cancer et à leurs proches. Lors de la 25e édition du Télévie en avril, laGrandeDuchesseaencouragé lesbénévoles au centre de promesses de dons de Rodange, tandis que S.A.R. le GrandDuc a pris des appels de dona­ teurs lors de l’émission de clôture. LL.AA.RR . ont également servi des repas à la Vollekskichen, à Bonnevoie, en octobre 2025, puis assisté à la fête deNoël de la Stëmmvunder Strooss. Ces engagements ont illustré l’attention portée aux personnes en situation de précarité et aux initiatives de solidarité. En septembre 2026, à Venise, LL.AA.RR. le Grand­ Duc et laGrandeDuchesse ont célébré les dix ans de DeMainsDeMaîtres,mettantàl’honneurlesmétiers d’art sur le plan international et la transmission des savoirfaire luxembourgeois, auxquels la Grande­ Duchesse est particulièrement attachée. Àl’étranger, les visites de courtoisie de LL.AA.RR . le GrandDuc et la GrandeDuchesse en Belgique, en Allemagne, aux PaysBas, auprès du SaintSiège, en EspagneetenFranceontréaffirméleslienshistoriques duLuxembourg avec ses voisins et partenaires euro­ péens. Début septembre, LL.AA.RR. ont également participé, pour la première fois depuis l’avènement au trône, au Sommet informel des chefs d’État des pays germanophones, organisé enAutriche. Le 22 septembre 2026, devant l’Assemblée générale des Nations Unies, S.A.R. le GrandDuc a appelé à restaurerlaconfianceetàrenforcerlemultilatéralisme. Les 29 et 30 septembre 2026, LL.AA.RR. le Grand­ Duc et la GrandeDuchesse ont accueilli le Président de la République de Finlande et son épouse pour la première visite d’État entrante dunouveau règne. Cettepremière année aura ainsi étémarquéepar une présence régulière auprès de la population, un enga­ gementenfaveurdelajeunesseetdelasolidarité,des rencontres avec le monde économique et associatif, ainsi que par la représentation du Luxembourg à l’étranger. Elle constitue la première étape du règne deS.A.R.leGrandDuc,placésouslesignedurespect des institutions, de la proximité avec la population et du service dupays. Source : Maison du GrandDuc Une première année de règne au service du Luxembourg ©MaisonduGrandDuc AGEFI Luxembourg 18 Octobre 2026 Économie & Banques