Agefi Luxembourg - janvier 2026

AGEFI Luxembourg 14 Janvier 2026 Fonds d’investissement By Simon DENIS, Partner, Tax, Alternative Investments and Mesut YILMAZ, Manager, Tax,AlternativeInvestments , KPMGLuxembourg T heAction Plan for a Capital Markets Union published by the European Commission back in 2020 highlighted that the EU corpo- rate sector is highly indebted, creating a pressing need for additional funding - and this remains true today. TheEU’scompetitivenesswillde- pend significantly on the open- nessofitsfinancialsystemtoglobal investors. In recent years, funding throughbondsandprivateequityhas increasingly complemented tradi- tionalbanklending.Thebenefitsofthe alternative investment industry for the EU economy are widely recognized by EU authorities, reinforcing the need for an appropriate framework for these actors. The European alternative investment industry is growing steadily, driven by rising allocations to pri- vateequity,privatedebt,realestateandinfrastructure. As institutional investors seek yield, diversification and long-term value creation, Luxembourg has strengthened its status as Europe’s dominant hub for alternative funds. A significant proportion of Euro- pean private capital funds is now domiciled in the GrandDuchy–quadruplinginbarelyadecade.Lux- embourg offers one of the most flexible and reliable fund frameworks in the world. Notably, additional investorsprotectionsareguaranteedthroughthereg- ulation of Alternative Investment Fund (AIF) man- agers via theAIFMDirective. Tobalanceinvestorprotectionwiththeeconomicben- efits of alternative investments, EUauthorities, along withLuxembourgandotherMemberStatelegislators, haveintroducedspecifictaxcarve-outsforinvestment vehicles qualifying as AIFs. Given these factors, we will now explore in more detail how Luxembourg AIFstatusisbecomingastrategicadvantageforalter- native investment platforms across Europe. AIF status: a legal qualification with concrete tax effects Reverse hybrids andCIV exemption UnderATAD2rules,areversehybridentitycouldbe subject to corporate income taxunless it qualifies as a collective investment vehicle (CIV). The 12 August 2025 circular issued by the Luxembourg tax authori- tiesprovidesguidanceonthisCIVexemption.Thecir- cular clarifies that the CIV concept includes Luxem- bourg-basedUndertakings forCollective Investment (UCI), Specialized Investment Funds (SIF), and Re- servedAlternative Investment Funds (RAIF). For other investment entities or funds (such as un- regulated AIFs SCSps) that need to assess whether they qualify asCIVor not, the circular details the in- terpretationof the three cumulative conditions to be met: (i) being widely held, (ii) holding a diversified portfolio of securities, and (iii) being subject to in- vestor-protection regulations. Most AIFs, whether regulated or unregulated, should thereforebe able to claimtheCIVexemption and fall outside the scope of Luxembourg reverse hybrid provisions. Acting together and the “deminimis” rule Still within the ATAD 2 context, the associated en- terprise test must be assessed in light of the “acting together” concept. If an investor acts together with one ormore other investors regarding voting rights or capital ownership, their respective interests shouldbe aggregated todeterminewhether theyare associated enterprises. Luxembourg income tax lawprovides ademinimis presumption: an investor holding (directly or indi- rectly) less than 10% of the shares or units in an in- vestment fund and entitled to less than 10% of the fund’s profits is considerednot tobe acting together with other investors unless proven otherwise. For widely held AIFs, most investors should therefore be deemed as not acting together when assessing associated enterprises. Municipal business tax and transparency preserved for SCS(p)s AIF status also plays a central role in maintainingthenon-commercialnature of SCS(p)s.When anSCS(p) operates as anAIF under theAIFMD framework, it is regarded as managing its own capital rather than conducting a business. This keeps the SCS(p) outside the scope ofmunicipalbusinesstaxaslong as its Luxembourg general partnerholdslessthan5%of the partnership interest. This preserves its tax trans- parentnature,whichisone ofthevehicle’smostattrac- tivefeaturesforprivateeq- uity,realestateandprivate debt strategies. No restriction on interest deductibility Interest limitation rules cap the deductibility of ex- ceeding borrowing costs at EUR 3million or 30%of EBITDA. Those rules can create significant expo- sures for opaque entities exposed to distressed situ- ations or non-interest income. AIFs fall outside the scope of the interest-limitation regime. This is no- tablywelcome for securitization vehicles qualifying as AIFs that are potentially exposed to distressed debt situations. Limited impact under Pillar 2 Pillar 2 introduces a 15% minimum tax for large multinational groups, but its impact on Luxem- bourgAIFs remains limited.Most fundvehicles, like RAIFs, SIFs, UCI Part 2 andAIF-type SCSps, benefit fromconsolidationexemptions under Luxembourg law, meaning they are not required to consolidate their portfolio companies. Where no consolidation is required and provided they are not part of a con- solidation at investor level, the fund remains out of scope of Pillar 2 rules. Even if consolidation was required, Luxembourg AIFs typicallymeet thedefinitionof an“Investment Entity”, allowing them to qualify as Excluded Enti- ties. With this status, they do not compute an effec- tive tax rate, are not subject to top-up tax, and have noPillar 2 compliance obligations.As a result, Pillar 2 exposure is generally limited to situations where an investor consolidates the fund, in which case careful analysis is recommended. Incentives granted by EUMember States The influence of AIF status is no longer limited to Luxembourg’sborders.AnincreasingnumberofEU jurisdictionsaredifferentiatingbetweenregulatedin- vestment funds and ordinary holding companies, recognizing the benefits of AIFs for their domestic economies. Italy:WHT relief forAIFs Italy offers perhaps the clearest illustration of this shift. When an Italian company distributes divi- dends to an AIF, such distribution should be fully exempt from Italian withholding tax (“ WHT ”). Suchexemptionapplies as longas theLuxembourg vehicle qualifies as an AIF under the AIFMD, re- gardless of whether it is structured as a RAIF or an- other (semi) regulated fund. Regarding the payment of interest, the same WHT exemption applies on long-term loans when Lux- embourg AIFs qualify as “institutional investors” froman Italian tax standpoint. France: exemption through regulatory equivalence France takes an approach based on comparability. Dividends paid to a Luxembourg fund can be fully exempt fromwithholding taxwhen the fund is con- sidered equivalent to a French AIF. The test for this involvescheckingforevidenceof:supervision,areg- ulatedmanagementcompany,adepositary,audited accounts, and an investment policy comparable to FrenchAIF standards. In practice, SIFs and SICARs, which are directly su- pervised by the CSSF, usuallymeet these criteria. LuxembourgAIFs remainEurope’s preferred investment platform Luxembourg remains Europe’s leading hub for al- ternative investment funds. This dominance is un- derpinned by a flexible regulatory framework, strong investorprotectionunder theAIFMD, andfa- vorable tax treatment. Keyadvantagesincludeexemptionsfromreversehy- brid rules under ATAD 2, preservation of tax trans- parency for SCSps, exclusion frominterest limitation and Pillar 2 regimes, and growing cross-border in- centives in EU jurisdictions such as Italy and France. In addition, for some institutional players, the reg- ulatory governance attached toAIFs is increasingly viewed as a distinguishing factor compared to standard holding companies, particularly where substance or beneficial ownership considerations may arise. These factors positionLuxembourgAIFs as a strate- gic vehicle for private equity, private debt, real es- tate, and infrastructure investments across Europe. LuxembourgAIFs: Astrategic edge in Europe’s cross-border investment landscape Par Christopher DEMBIK, Senior Investment Strategy Adviser Pictet Asset Management C haque début d’année, c’est pa- reil. C’est le moment de faire ses choix d’allocation d’épargne pour les mois à venir. La diversification est la clé de la réussite. Mais concrète- ment, ça veut dire quoi ? Les actions internationales occupent toujours une place de choix L’histoire ne se répète pas toujours.Mais il est intéres- sant de l’étudier. Lorsque le Nasdaq Composite progresse pendant trois années consécutives après une perte annuelle comme en 2022, l’historique depuis le début des an- nées 1970 montre que ces gains annuels se sont poursuivis jusqu’à la quatrième année dans les deux tiers des cas. Ces gains sont, en général, am- plifiés si cela coïncide avec une période de baisse des taux. Ça tombe bien, ce sera le cas en 2026 ! La Réserve fédérale américaine devrait baisser ses taux au moins à deux reprises, avec un taux ter- minal estimé à 3% contre 3,50% actuellement. On murmure même que la Banque centrale euro- péenne pourrait opérer une ultime baisse des taux. Dans tous les cas, c’est positif pour les ac- tions, en particulier les actions technologiques américaines qui profitent toujours de l’engoue- ment pour l’intelligence artificielle, la robotique et les biotechnologies. Le contexte de baisse des taux est, en revanche, moins favorable pour les fonds monétaires puisque leur rendement va automatiquement diminuer. Lesmilliards de dollars qui sont actuellement investis sur ce support vont progressivement venir irriguer les actions et soutenir la tendance structurellement haussière des indices. Bien évidemment, il y aura des phases de respirationdumar- ché (des corrections). C’est sain. Il faut passer par là pour que les actions continuent de monter. Difficile de savoir ce qui en sera à l’origine. Peut- être des choix d’allocationde la part des fonds spéculatifs. On sait qu’ils exercent un rôle déter- minant sur l’évolution de la ten- dance. Peut-être la géopolitique ou la politique monétaire. Ce qu’il faut retenir, c’est que les périodes de respi- ration du marché constituent de bonnes opportu- nités pour acheter à la décote des actions. Ce fut le cas au premier trimestre 2025 avec les actions tech- nologiques américaines qui avaient beaucoup souf- fert, par exemple. Quid de l’effet du taux de change qui a réduit la performance des actions américaines en 2025 à cause de la baisse du dollar face à l’euro ? Le dollar a chuté de 12% face à la monnaie unique l’an der- nier. C’est une baisse totalement anormale et qui était impossible à prévoir. Habituellement, cette paire de devises est plutôt stable. Statistiquement, il est peu probable qu’une telle dégringolade se re- produise en 2026, d’où l’intérêt faible d’opter pour une stratégie de couverture du taux de change lorsqu’on est exposé à des actifs en dollar. Ce qui s’est produit était une anomalie demarché, comme il en arrive tous les ans. Sélectivité européenne Les actions européennes ont évidemment toute leur place, même s’il faut être prudent. Les excès qu’on a puobserver auprofit de certains secteurs, comme la défense, pourraient retomber tel un soufflé. D’où l’importance d’être sélectif. Prenons le luxe, qui est en pleinemétamorphose. Il y a eu des bonnes et des mauvaises surprises en 2025. LVMH fait partie des géants du secteur qui s’en sortent bien. Comment l’expliquer ? Le groupe, qui est surtout connu pour le luxe transactionnel (achat d’un sac LouisVuittonpar exemple), intègre progressivement l’hospitalité dans sa chaîne de va- leur avec les hôtels de luxe Cheval Blanc et Bel- mond. LVMH a bien compris que l’avenir du luxe n’est plus dans le produit, mais dans l’expérience vécue. Il faut vendre un souvenir, un repas, une nuit. C’est une stratégie de rétention émotionnelle. Et ça marche. Son cours de bourse a augmenté de 40% sur les six derniers mois. En revanche, c’est plus compliqué pour son concur- rent Hermès qui peine à réduire sa dépendance au luxe transactionnel, pour le moment. L’échec en bourse est palpable : son action est en chute de 9% sur un an. Les métaux pour diversifier Les métaux occupent également une place de plus en plus importante dans l’allocation d’actifs, soit via des ETF, soit via des fonds métaux. L’or est en pole position, évidemment. Son prix a aug- menté de 70%depuis un an. Et ça risque de conti- nuer ! En revanche, les flux acheteurs devraient davantage être liés à des institutionnels et des fonds spéculatifs plutôt qu’à des banques cen- trales. Tout l’inverse de 2025. L’argent a aussi le vent en poupe. Pour preuve, les recherches Google pour lemétal précieux sont à un point haut historique. Pourquoi ? Son prix en dollar a augmenté de 150% en moins d’un an – soit une performance deux fois supérieure à celle de l’or. Cela éveille évidemment l’intérêt du grand public. Comment expliquer une telle hausse ? Quatre facteurs explicatifs sont à prendre en compte : - une demande en forte progression de l’industrie qui fait face à une offre en baisse ; - des achats spéculatifs par les institutionnels au détriment de l’or ; - la corrélation positive entre l’or et l’argent (lorsque l’or monte, l’argent finit toujours par monter également) ; - la décision prise par la Chine pendant la trêve de Noël d’imposer à partir du 1 er janvier des res- trictions aux exportations sur l’argent – comme elle le fait sur d’autres métaux critiques. Dans la foulée, cela a fait flamber l’once au-dessus de 85 dollars à Shanghai le 29 décembre. Du jour au len- demain, c’est 13% de l’offre d’argent au niveau mondial qui est quasiment inaccessible. Tout cela plaide pour une poursuite de la hausse des prix. Où placer son argent en 2026 ?