AGEFI Luxembourg - septembre 2025

AGEFI Luxembourg 4 Septembre 2025 Economie Interview de Guy WAGNER, CIO de BLI – Banque de Luxembourg Investments* M algré une économie mon- diale en berne, les mar- chés boursiers continuent leur envol. Comment expliquer ce paradoxe ? GuyWagner, CIOde BLI – Banque de Luxembourg Investments, commente ces phénomènes en cours sur les marchés, des USA à l’Asie, en passant par l’UE. Malgré une économie mon- diale plutôt frileuse, le temps est au beau fixe sur les marchés boursiers. Comment expli- quez-vous cela ? Cette situation est d’autant plutôt contradictoire que l’introduction des tarifs douaniers décidés par le Président Trump, auraun impact négatif sur la crois- sance et l’inflation. Cettehaussedes indices boursiers s’explique sansdoutepar les bons résultatsdes entre- prises au premier semestre 2025. A cela s’ajoute la baissedes tauxd’intérêts enclenchéepar laBCE, ainsi que l’anticipationde la baisse de ces taux auxUSA. Compte tenu du creusement de la dette aux USA, les emprunts obligataires des pays indus- trialisés n’ont plus vraiment la cote. Cela crée-t- il un déséquilibre de l’offre et la demande pour les investisseurs ? Eneffet,onpourraitdirequel’embellieboursières’ex- plique aussi par le fait que les investisseurs sont de plus en plus méfiants par rapport aux autres classes d’actifs,quesontlesobligationsetlesempruntsd’État despaysindustrialisés.Enraisondesdéficitsbud- gétaires, ces emprunts ne feront qu’augmenter et déstabiliser encore les investisseurs. Du côté des actions, les entreprises performantes rachè- tent leurs propres titres, l’offre est donc en baisse, et cette rareté attire les investisseurs. Quid de la surperformance des emprunts d’Étatdespaysémergentsparrapportàceux des pays industrialisés ? On assiste effectivement à l’ap- parition d’un nouveau para- digme, à une réelle inversion des valeurs. Alors que l’on reprochait aux pays émer- gents un manque de rigueur budgétaire, cette critique s’adresse plutôt aujourd’hui aux pays industrialisés, tandis que les pays émergents font preuve d’une plus grande discipline à ce niveau. Lemarché boursier américain n’a jamais été aussi haut. Faut-il considérer cette situation comme bonne oumauvaise ? Il faut bien comprendre que le marché boursier américain représente presque 70 % de l’indice mondial ! Cela semble disproportionné, quand on sait que l’économie américaine ne représente « que » 20 % de l’économie mondiale. C’est un marché fortement détenu par des investisseurs étrangers, « suracheté » donc cher, et de ce point de vue il faut s’en méfier. Il faut relativiser du fait que derrière ces indices forts, se cachent des entre- prises dont le cours a beaucoup baissé. Ce niveau historiquement élevé est-il d’ailleurs justifié ? Selon moi, le marché américain mérite une certaine prime du fait que ses entreprises aient une rentabilité supérieureàcelledesautrespays,jepensenotamment aux entreprises technologiques qui sont dans des situations de quasi-monopole. Cela dit, cette prime me semblemalgré tout exagérée. Dansladernièrepublication«Perspectives»,la183 e édition qui vient de paraître, vous faites un focus particuliersurlemarchéetl’économieauJapon.Est- ce une alternative attirante pour un investisseur ? Absolument, le marché nippon présente d’excel- lentes perspectives àmoyen et long terme. Bien sûr, le risque d’une correction n’est pas à écarter, c’est un marché cyclique qui peut être affecté par une récession mondiale. Fondamentalement, il y a un élément très puissant qui soutient le marché japo- nais, c’est l’amélioration de la gouvernance d’entre- prises.Autrement dit, cette idéede choyer les action- naires qui est née aux USA il y a près de 50 ans, ne fait que commencer au Japon. C’est évidemment une tendance qui nepeut faire qu’augmenter la ren- tabilité des entreprises dans le pays. D’une manière générale, les marchés asiatiques constituent-ilsunepisteà considérerpour investir ? Il faut rester sélectif, la forte croissance économique dans cette région dumonde ne s’est pas toujours tra- duite par une augmentation des bénéfices. Mais à nouveau, les choses sont en train de changer et de ce pointdevue,lesmarchésasiatiquesausenslargesont intéressants, eux aussi. Dans ladernièrepublication«Perspectives », vous indiquez également que la position d’investisse- ment international nette des États-Unis est large- ment déficitaire. Quel impact cela peut-il avoir sur les stratégies d’investissement ? La conséquence est la suivante : de nombreux actifs américains sont détenuspardes étrangers et cesder- niers en tirent des revenus supérieurs à ceux que les Américains perçoivent de leurs investissements à l’étranger. Si ces investisseurs étrangers décidaient de se séparer de ces dollars oude rapatrier des capi- taux, cela entraînerait une dépréciation du dollar supplémentaire à celle qui a déjà eu lieu. Pour terminer, évoquons l’or qui a vu son cours augmenterdeplusde27%depuis ledébut de l’an- née. Qu’est-ce qui pourrait freiner cette flambée ? L’hypothèse d’une correction après une telle hausse est toujours envisageable, onpeut par exemple ima- giner que la Chine cesse d’acheter de l’or pendant 3 mois.Ceciétantdit,toutdansl’environnementactuel plaide en faveur de l’or. Vaut-il mieux miser sur l’or en tant que matière première, ou bien sur les entreprises aurifères qui affichent également de très belles performances ? Il faut s’intéresser aux deux. A l’or en tant que tel pour les raisons que l’on connaît, notamment la méfiance pour l’argent papier dans unmonde où la dettenefaitqu’augmenter.Auxentreprisesaurifères, qui représentent une classe d’actif offrant un certain effet de levier sur la hausse de l’or. Disons les choses simplement : lorsque l’or en tant que matière est en hausse, le cours des entreprises aurifères est en hausse également et vice-versa. L’augmentation de cash-flow qui s’en suit permet à ces entreprises de rembourser leurs dettes, d’aug- menter leurs dividendes ou de racheter leurs titres. *Source :BLI–BanquedeLuxembourgInvestments Découvrez lepodca stsurhttps://www.banquedeluxembourg.com/ Recul du dollar face à l’euro : quels impacts ? By Veronika DVORAKOVA, Senior manager in sustainability reporting & Claire CHERPION, Sustainability Partner, PwCLuxembourg A year after the Draghi report on EU competitiveness, all eyes have been on the EU’s retreat from the GreenDeal in re- cent months. The proposed Euro- pean Commission’s Omnibus simplification package has had a wide reach, impacting the number of companies affec- ted and the information to be reportedwith regards to the Corporate Sustainability Re- portingDirective (CSRD), the EUTaxonomy requirements, the Corporate Sustainability Due Diligence Directive (CSDDD) and the Carbon BorderAdjustment Mecha- nism (CBAM). Other EU regulations have also been scaled back or paused, such as the EU Deforestation Regulation being delayed for a year and the freeze on the Green Claimsdirective.TheRegistration,Evaluation,Autho- risationandRestrictionofChemicals(REACH)regu- lation is alsobeing revisedandearlyAugust 2025, the European BankingAuthority (EBA) issued a “no-ac- tion letter” to the EU regulators to pause on the en- forcement of new ESG disclosure requirements for banks andallowfor time to alignwith thewider reg- ulatory changes. At the same time, countries are at risk of not meeting the commitments made during Paris COP21 in 2015 andall signs arepointing toanaccelerationof climate change. It is indeeddifficult not tonotice: - A sharp decline in biodiversity: the latest IPBES re- port notes that human impact has led to an unprece- dented catastrophic decline in Earth’s biodiversity, withanestimated82%ofwildmammal biomass lost andup toonemillion species threatenedwithextinc- tion in the comingdecades; - Accelerated sea-level rise with rapid glacier loss of 403 gigatons per year in bothAntarctica and Green- land since 2002 as per NASA’s GRACE (Gravity Re- covery andClimate Experiment); - An increase in intensity of climatic disasters: droughts, floods, fires, and the number and “vio- lence”oftornadoesandhurricanes.NASA’sGRACE satellites revealed twice as many severe weather events in 2023 comparing to 2003-2020. These events have significantly impacted crops worldwide, with EU agricultural sector losses estimated by EIB of €28 billion a year. The adverse weather affects crops and livestock production, impacting the price of rawma- terials – just toname a few: hazelnut, cocoa, rice; and - The insurance industryhas evaluated the cost of cli- mate events. Globally, insured losses from natural catastrophesamountedto$140billionin2024,consid- erablyhigherthantheten-yearaverage.Inthefirsthalf of 2025 alone, the cost of climate events reached $162 billion, demonstrating a clear andgrowing trend. Howdowe explain this apparent contradiction? First and foremost, the political context has changed since the Green Deal was launched, the war in Ukraine and the effects of the second presidency of DonaldTrumphaveputsustainabilityonalowerpri- ority. Over the summer, the European Union com- mitted to the United States to undertake efforts to ensure that the CSDDD and the CSRD do not pose unduerestrictionsontransatlantictrade.Inthecontext ofCSDDD,thisincludesundertakingeffortstoreduce administrativeburdenonbusinesses,includingSmall- andMedium-sized Enterprises (SMEs). The EU also planstoproposechangestotherequirementforahar- monisedcivilliabilityregimeforduediligencefailures and to climate-transition-relatedobligations. Wealsoknowthat the relief focusedmainlyonSMEs astheyaretheundisputedbackboneoftheEuropean economy. Their pervasive presence across all sectors and regions make them proudly a major employer anda contributor ofmore thanhalf of Europe’sGDP. However,duetosignificanthurdlesincludinglackof required skills and limited financing opportunities, SMEs struggle tomeet “one-size-fits-all” policies. Ontopofthat,numerousnewandwide-reach- ing regulations generate new reporting obli- gations for all target reporters. For a number of market participants, such data on biodi- versity, emitted pollutants, and aspects of the circular economy for instance had never beenmeasured andwould be sub- ject to external assurance requirement. With all these elements combined, Eu- ropean ESG reporting became an easy target for critics. Does this mark the beginning of a collec- tive climate denial? Positive signs on the horizon A global ESG movement has been initiated, and a closer look reveals several positive signs such as: - The evolution of the International Sus- tainability Standards Board (ISSB): several ju- risdictions (17 already), including Brazil, Costa Rica, SriLanka,andNigeria,havealreadyannouncedtheir decision to adopt or use the standards.And 16 addi- tional countries including Australia, Canada, and Japan are also in the process of implementing them. Thismomentum is supported by the ISSB’s ongoing updatestoSustainabilityAccountingStandardsBoard (SASB)standardsforspecificsectorsanditsnewfocus onsocialandnature-relateddisclosures,whiletheEU has abandoned the creation of its own sector-specific standards; -ThegrowingroleofChina:theproductionofrenew- ableenergyhasprogresseddrasticallyovertakingthe fossil fuel production for the first time in 2024.More- over, China accounted for more than 70% of global electriccarproduction,reaching12.4millionunits.In- vestment in clean power generation and storage ca- pacity in the country grew by 48% in 2023. China is also rapidly advancing in sustainability reporting; - A significant number of companies from the first wave of theCSRDstarted reporting voluntarily even beforethelawwastransposedincountrieslikeSpain, Germany,andLuxembourg.Theselargercompanies were keen to demonstrate their progress towards transition to stakeholders; -Unprecedentedgrowthinrenewableenergyinvest- ment andcapacity: according to the International En- ergyAgency(IEA),globalinvestmentincleanenergy technologies is on track to reach a record $2.2 trillion in 2025, which is double the amount being spent on fossil fuels. This surge is led by solar PV, which is ex- pected to attract $450 billion in investment this year, making it the single largest item in the global energy investment inventory; and -Strongnationalpoliciesandrenewedcommitments: in 2025, countries worldwide have been updating their Nationally Determined Contributions (NDCs) under the ParisAgreement. While some fall short of what’s needed,many are committing tonewtargets. Forexample,theEUitselfhasproposeda90%reduc- tioninnetgreenhousegasemissionsby2040,asignal thatitremainscommittedtoclimateactiondespiteits regulatory shifts. The true path forward lies in transforming our eco- nomic models to align with planetary limits. While somewillremaininacompliance-drivenmindset,we must highlight and support businesses that are lead- ing the way, proving that it is possible to generate profitswhilecreatingapositiveimpact.Thetideisris- ing, a lot of companies realised after their first CSRD exercisethatithadbeenusefultorevieworimplement their transition plan and confirmed that the debate is now at board and decision-making level, paving the way for more change in the future. This is not about growthversusdegrowthasspreadbysomereluctant parties, but about a newmindful strategy and busi- nessmodel. Sustainable finance is still a solution A sustainable and just transition requires new tech- nologies, researchanddevelopment, andmassive in- vestments frompublic andprivate sources. Basedon the analysis by IEAandMcKinsey, the global transi- tiontoanet-zeroeconomyby2050wouldrequireav- erageannualspendingof€8.5trillion.Thisrepresents anincreaseofabout€3.2trillionperyearcomparedto currentspendinglevels.Whilegovernmentandpub- licfundingplayasubstantialroleinincentivisingpri- vateinvestments,corporatesandfinancialinstitutions have adominant role toplay.Andpushing the reori- entationofthecapitalflowsviathesustainablefinance regulation was and is still the best option to support the companies to transition. As of today, the good news is that Europe remains a global leader in sustainable finance. Thus,thecurrentpushforreportingsimplificationsis notaretreatbutanecessaryrecalibrationtoensurethe framework’s effectiveness and to support corporate competitiveness.CSRDshouldbeusedtoimplement a clear roadmap by businesses to integrate sustain- ability into their core operations and provide high qualityandcomparabledataforinvestorstomakein- formeddecisions. Theultimatehopeisthatthecurrentmomentumwill notonlycreateamoresustainableEuropeaneconomy butalsosetabenchmarkforotherregions,fosteringa truly global shift towards responsible business prac- tices.However,forthistosucceed,aworldwideeffort must beginwithout any delay…andEurope should remain a leader in that space. Sustainability - The path forward: Reporting & compliance or financing & new business model?