AGEFI Luxembourg - juillet août 2025

Juillet / Août 2025 23 AGEFI Luxembourg Fonds d’investissement Hélie de CORNOIS* explique l’évolution des besoins exprimés par les clients français des family offices L emarché français des family offices est enpleine crois- sance. Par le passé, le secteur de la gestionde fortune en France était largement dominé par des ges- tionnaires oudes banques privées de petite taille, françaises ou internationales, qui proposaient ce qu'elles considéraient comme une version « européenne » de leurs services à leurs clients privés. Ils avaient donc tendance à se concen- trer sur lamise enplace et le déve- loppement d'activités avec un esprit et une vision locales. Aujourd’hui, plutôt que de s’en remettre àleurbanqueprivéepourbénéficierd'un accompagnement de type family office, les familles prennent de plus en plus conscience qu'elles peuvent élargir leurs horizons, tant en termes de gamme de ser- vices que de portée géogra- phique de leurs activités. Ainsi, elles se tour- nent davantage versdesfamilyof- fices spécialisés quiaccompagnent descentainesdefa- milles dans des si- tuations similaires à la leur, souvent de- puis plusieurs décennies. Cette hausse de la demande s’explique par la prise de conscience croissante que la préservation du patrimoine sur plu- sieursgénérationspassedavantageparla consolidationdu capital culturel, social et intellectuel d'une famille que par la seule gestion financière. Les enseignements tirés du marché plus mature des family offices anglo-saxons, où la planification successoraleatoujoursétéplusrépandue et plus mûrement réfléchie qu’en France ou en Europe, sont précieux. On peut affirmer que les familles dispo- sant d’unpatrimoine important ont tou- jours eu une vision internationale, sinon par nature, du moins dans leur ap- proche. Aujourd’hui, les familles que nous accompagnons ont souvent des membres aux quatre coins dumonde. Il est donc rareque les familles françaises que mon équipe accompagne nous de- mandent de nous occuper uniquement de questions françaises. Dès qu’une ou plusieurs législations étrangères entrent en lignede compte, la famille abesoindu soutien d'experts ayant une solide expé- rience de ces interdépendances souvent complexes. À la recherche d'une offre plus nuancée, de nombreuses familles françaises trou- ventqu’uneexpertiseeuropéenneappro- fondie, combinée à une expérience anglo-saxonne, est une solution intéres- sante. D’une part, elles sont intéressées par des conseils globaux et souhaitent tirer parti de l’expérience de leurs homo- logues internationaux pour comprendre comment ceux-ci ont structuré leurpatri- moine jusqu'à présent. D’autre part, elles souhaitent s'entourer d'une équipe qui connaît parfaitement leur cadre juridique et fiscal, leur droit civil et les enjeux poli- tiques, sociaux et culturels. * Hélie de Cornois est associé du Stonehage Fleming Group et responsable de la division Family Office au Luxembourg. Il conseille des clients privés et des inves- tisseurs fortunés sur diverses questions fiscales et suc- cessorales, tant au niveau international que national. Le marché français des family offices Un ancrage local et une expertise internationale Vonovia EUR 30.0 28.82 4.41% 30.63 28.14 HellaGmbHKGaa EUR 86.8 87.2 -0.46% 88.1 82.0 2EOLJDWLRQV G eWDW Devise au 30/06 au 30/05 Var Plus hau Plus ba Luxembourg 2,25% 19/03/2028 EUR 101.84 101.8 0.03% 102.6 101.6 Luxembourg 2,75% 20/08/2043 EUR 94.95 96.06 -1.16% 96.34 94.71 Luxembourg 0% 24/03/2031 EUR 87.05 87.1 -0.15% 87.88 86.54 Luxembourg 0% 13/11/2026 EUR 97.68 97.57 0.11% 97.73 97.5 Luxembourg 0,625% 01/02/2027EUR 98.11 98.06 0.05% 98.13 98.01 Luxembourg 1,375% 25/05/2029EUR 97.31 97.2 0.03% 97.45 97.12 Luxembourg 1,75% 25/05/2042 EUR 79.14 79.63 -0.62% 79.87 78.88 Luxembourg 0% 14/09/2032 EUR 83.26 83.2 -0.02% 83.4 82.96 Luxembourg 3,25% 02/03/2043 EUR 98.36 99.3 -1.03% 99.73 98.12 Obligations LuxXPrime Devise au 30/06 au 30/05 Var Plus hau Plus ba GolSachsGr 3% 12/02/2031 EUR 100.4 100.9 -0.49% 100.9 100.3 VWIntlFin 3,5% pp EUR 93.54 92.53 1.09% 93.6 92.66 DtTelekomIntlFi 1,5% 03/04/2EUR 97.95 98.27 -0.33% 97.95 97.64 DeutschePost 1,25% 01/04/202EUR 99.35 99.25 0.10% 99.35 99.23 GolSachsGr 2,875% 03/06/2026EUR 100.74 100.7 0.04% 100.7 100.6 FreseniusFinIrl 0,5% 01/10/2EUR 93.4 93.4 0.10% 93.57 93.13 LindeFinance 1% 20/04/2028 EUR 97.67 97.33 0.35% 97.67 96.2 Citigroup 3,4% 01/05/2026 USD 99.2 99.05 0.24% 99.2 99.06 MercedesBenzIFi 1% 11/11/202EUR 99.62 99.4 0.14% 99.62 98.86 Symrise 1,375% 01/07/2027 EUR 98.4 97.66 0.76% 98.42 97.31 BEI 0,375% 26/03/2026 USD 97.3 96.9 0.40% 97.3 96.86 VWFS 0,125% 12/02/2027 EUR 96.18 96.06 0.13% 96.3 96.17 NestleHldg 0,875% 18/07/2025EUR 99.95 99.8 0.14% 99.96 99.82 Continental 3,625% 30/11/202EUR 102.4 102.6 -0.25% 102.5 102.2 MUTARE Float 03/31/27 EUR 102.5 100.2 2.24% 102.6 100.4 RABOBK 6 1/2 PERP EUR 114.2 114.0 0.14% 114.3 113.7 GolSachsGr 3,5% 23/01/2033 EUR 100.7 100.5 0.19% 101.1 100.1 DE 4 3/4 01/20/28 USD 101.5 101.1 0.42% 101.7 101.0 Romania 6% 24/09/2044 Reg S EUR 92.01 90.3 1.89% 93.83 90.16 Obligations vertes Devise au 30/06 au 30/05 Var Plus hau Plus ba Otto 2,625% 10/04/2026 EUR 99.85 99.82 0.03% 99.85 98.95 BEI 0,75% 23/09/2030 USD 85.37 84.55 0.97% 85.3 84.02 KfWA 1,125% 08/08/2025 NOK 99.77 99.47 0.31% 100.0 99.47 EON 0,35% 28/02/2030 EUR 90.01 89.82 0.21% 90.14 88.25 BEI 1,25% 17/02/2027 NOK 96.54 97.9 -1.48% 97.6 95.75 UE 0% 02/06/2028 EUR 94.28 94.2 0.08% 94.3 94.05 KfWA 0% 15/06/2029 EUR 91.65 91.6 0.05% 91.74 91.36 EON 0,875% 18/10/2034 EUR 80.65 80.37 0.35% 81.4 80.0 RWE 0,5% 26/11/2028 EUR 93.91 93.76 0.15% 93.95 93.58 2EOLJDWLRQV OHV SOXV QpJRFLpHV Devise au 30/06 au 30/05 Var Plus hau Plus ba DtTelekomIntlFi 1,375% 01/12EUR 99.6 99.52 0.08% 99.65 99.44 SiemensFinancie 1% 06/09/202EUR 97.65 97.6 -0.03% 97.83 96.1 Schaeffler 2,875% 26/03/2027EUR 100.1 99.6 0.55% 100.2 99.63 SiemensFinancie 2,875% 10/03/2028 EUR 102.2 102.1 0.11% 102.4 101.9 MercedesBenzIFi 0,375% 08/11/2026 EUR 97.58 97.4 0.17% 97.58 96.86 6G]XFN,QWO)LQ )51 SS EUR 99.7 99.06 0.65% 100.2 99.05 GolSachsGr 2% 01/11/2028 EUR 98.21 98.3 -0.11% 98.44 97.92 VolkswagenLeas 0,375% 20/07/2026 EUR 97.97 97.67 0.31% 97.9 94.9 1HVWOp)LQ,QW EUR 98.07 97.87 0.20% 98.15 97.82 1HVWOp)LQ,QW EUR 92.53 92.4 0.13% 92.6 92.04 Romania 2% 14/04/2033 Reg S EUR 77.25 75.22 2.70% 77.6 74.88 1HVWOp)LQ,QW EUR 85.33 85.95 -0.72% 86.17 85.1 CMZB 0.1 09/11/25 EUR 99.56 99.4 0.08% 99.56 98.28 6G]XFN,QWO)LQ EUR 99.53 99.2 0.25% 99.64 97.85 DeutscheBahn 1% 17/12/2027 EUR 97.0 97.17 -0.08% 97.27 96.8 Romania 6,375% 18/09/2033 ReEUR 103.1 101.0 2.05% 104.2 101.0 WFC 3 10/23/26 USD 98.3 98.02 0.28% 98.42 97.94 JD 4.7 06/10/30 USD 101.5 100.8 0.73% 101.7 100.4 Actions luxembourgeoises Devise au 30/06 au 30/05 Var Plus hau Plus ba Socfinasia EUR 23.2 24.0 -3.33% 24.4 21.0 Socfinaf EUR 18.8 16.0 17.50% 19.3 15.8 RTLGroup EUR 36.95 33.75 9.48% 37.4 30.7 Brederode EUR 118.2 115.0 2.78% 122.8 112.2 Luxempart EUR 64.5 64.5 0.00% 65.5 62.0 SES FDR EUR 6.04 5.04 19.84% 6.30 4.92 ReinetInvest EUR 27.6 24.2 14.05% 27.6 22.8 ArcelorMittal EUR 26.95 26.72 0.86% 27.35 25.81 Aperam EUR 27.44 26.74 2.62% 28.0 26.16 $FWLRQV pWUDQJqUHV Devise au 30/06 au 30/05 Var Plus hau Plus ba RobecoGlobStaEq cat A EUR 75.5 77.0 -1.95% 78.0 74.0 Brait ord EUR 0.11 0.11 1.90% 0.11 0.10 FidRealEstate EUR 169.0 173.0 -2.31% 177.0 169.0 Rolinco ord A EUR 63.5 63.5 0.00% 64.5 61.5 FiducOffSolut EUR 26.6 26.8 -0.75% 26.8 26.6 Engie EUR 19.85 18.9 4.56% 20.03 18.94 Prosiebensat1Me EUR 7.11 7.08 0.42% 7.21 6.90 VelcanHoldings ordinary sharEUR 18.1 18.2 -0.55% 18.3 17.7 A lors que le S&P 500 affiche à peine 2%de hausse cette année, l'indiceMSCIAll CountryWorld Index hors États- Unis a déjà progressé de 16%, un revirement spectaculaire par rap- port aux années précédentes. Etlafinnesemblepasencoreenvue,selon JulianMcManusetChristopherO'Malley, tous deux gestionnaires de portefeuille chez Janus Henderson. Les actions hors desÉtats-Unisbénéficientdevalorisations attractives et des changements structurels mis en place par la politique économique del'administrationTrump.Pourlesinves- tisseurs, dont beaucoup ont commencé l'annéeenmisantfortementsurlesactions américaines, il est peut-être temps de revoir leur position. Endehors des États-Unis, l'optimisme revient Pendantdesannées,lesmarchésboursiers horsdesÉtats-Unisontsouventétémoins performants que les géants technolo- giques américains en pleine croissance. Mais cette tendance semble désormais s'inverser.Partoutdanslemonde,lesgou- vernementsmisent de plus en plus sur la croissanceéconomique,avecdenouvelles mesuresderelanceetdesinvestissements stratégiques. En Europe, les tensions géopolitiques croissantes, notamment depuis la guerre enUkraine,entraînentuneforteaugmen- tationdes dépenses dedéfense. Celapeut nonseulementdonneruneimpulsionéco- nomiquedirectepar lebiaisde l'emploi et des investissements, mais aussi renforcer la croissance européenne de manière structurelle. L'Allemagne a déjà pris des mesures en assouplissant le « frein à l'en- dettement » et en adoptant un plan d'in- vestissementde500milliardsd'eurospour les infrastructures. Dans le même temps, à Bruxelles, des voix s'élèvent de plus en plus en faveur d'une consolidation et d'uneinnovationaccrues,sousl'impulsion de dirigeants européens de premier plan tels que Mario Draghi et Ursula von der Leyen, afin de renforcer la compétitivité des entreprises européennes. La Chine tente également de relancer sa consommationintérieurepardesmesures de relance et des aides d'État. Le gouver- nement a porté le déficit budgétaire à 4% du PIB et lancé un fonds souverain de 1 000 milliards de yuans (environ 139 mil- liards de dollars) pour l'innovation tech- nologique, avec un accent particulier sur l'intelligence artificielle et les entreprises technologiquesprivées.Alorsquelesgou- vernementsdumondeentierajustentleur capéconomique,leterraindejeudesmar- chés financiers évolue également. Les actionsaméricainesaffichenttoujoursune forte prime par rapport aux actions hors des États-Unis sur la base des ratios cours/bénéfices. Dans lemême temps, les inquiétudes liées aux nouveaux droits de douane et à la solvabilité de l'État améri- cain font grimper les taux d'intérêt sur les bons du Trésor à long terme, ce qui pèse encore davantage sur l'attrait des actions américaines. LapolitiquedeTrumpa enoutre compli- qué la situation inflationniste aux États- Unis, limitant ainsi la marge de manœu- vre de la Réserve fédérale en matière de baisse des taux d'intérêt. Cela contraste avec d'autres régions du monde, où les banques centrales assouplissent leur poli- tiquemonétaire.LaBanquecentraleeuro- péenne a abaissé ses tauxd'intérêt pour la huitièmefoisenunan,lesramenantà2%, soit plus de deux points de pourcentage de moins qu'aux États-Unis. En Chine, la banque centrale a entamé dès 2024 une sériede baisses des tauxd'intérêt, qui s'est poursuivie enmai de cette année. Attention aux risques Dans le climat actuel, il y a clairement des opportunités dans les actions hors des États-Unis, à condition que les investis- seurssoientsélectifs.Lesentrepriseseuro- péennes de défense et industrielles sem- blent bien placées, surtout enAllemagne, où la capacité de production doit être considérablementaugmentéepourrépon- dre aux nouvelles ambitions en matière dedéfense.Lesbanqueseuropéennessont égalementintéressantes:aprèsdesannées deconstitutiondecapital,ellesdistribuent deplusenplussouventdesdividendeset rachètent des actions. Les perspectives sont encore plus favorables maintenant quelaBCEsouhaiteaccélérerleprocessus d'approbationdesrachatsd'actionsetque les États-Unis s'engagent à poursuivre la déréglementation du secteur. Les entre- prises dont les chaînes d'approvisionne- ment sont longues et fragiles, comme les constructeursautomobiles,quisontparti- culièrement sensibles aux barrières com- merciales, sont moins attrayantes. Les entreprises qui proposent des modèles d'abonnement sont mieux armées pour faire face aux incertitudes : elles sont peu affectées par les politiques commerciales et offrent donc une plus grande stabilité. EnChine, les grandes entreprises Internet affichent actuellement des cours particu- lièrement bas. Si les mesures fiscales inci- tatives stimulent la consommation inté- rieure et que le gouvernement continue d'investirdanslatechnologie,celapourrait entraîner une réévaluation de ces actions. Enfin,leJaponoffredesopportunitésdans le secteur des services financiers. Les réformes de la gouvernance d'entreprise stimulent l'activité sur les marchés finan- ciers, tandis que la hausse des salaires et del'inflationaccroîtlademandedegestion de patrimoine, indépendamment du contexte économique général. Si les actions hors des États-Unis gagnent en attractivité, les risques restent réels. L'incertitude entourant les droits de douane américains pèse ainsi sur l'écono- mie mondiale. La Commission euro- péennearevuàlabaissesesprévisionsde croissance pour l'UE en 2025, de 1,5 % à 1,1 %. Dans le même temps, l'affaiblisse- ment du dollar pourrait, à terme, nuire à lapositionexportatricedesentreprisesnon américaines et peser sur leurs bénéfices. L'Asie suscite également des inquiétudes. EnChine,laproductionindustriellerecule en raison de la faiblesse des exportations et de la modération de la demande inté- rieure, tandis que le secteur immobilier continuedesputter.AuJapon,l'économie s'estcon-tractéeaupremiertrimestre2025 pour la première fois enun an. Les actions hors des États-Unis gagnent en attractivité ©Freepik