Agefi Luxembourg - novembre 2025

Novembre 2025 5 AGEFI Luxembourg Économie Par Philippe LEDENT, Senior Economist, ING Belgique-Luxembourg P arfois, il faut se contenter de peu de choses. L'économie mondiale montre actuellement des signes de répit. Mais ne par- lons pas encore de rémission ou de reprise solide, car il ne faut pas négliger les énormes changements politiques et géopoli- tiques qui se produi- sent un peu partout. L'économie mondiale est entrée dansladernièrelignedroitedel'an- née. Avant les fêtes de fin d'année marquées généralement par les pers- pectivespourl’annéeàvenir,oncommenceàdres- ser le bilande l’année écoulée. Forceestdeconstaterque2025aétéunenouvellefois une course follepour l'économiemondiale et, enpar- tie,unnouvelexempledufaitquelesdéveloppements (géo)politiques n'entraînent pas toujours de graves perturbations dans les économies ou les marchés financiers,dumoinspasàcourtterme.Eneffet,jusqu'à présent, l'économie mondiale s'est avérée plus résis- tantequecequel'oncraignait,comptetenudeschan- gements (géo)politiques importants auxquels nous assistons encore. Les dernières semaines ont même été mar- quéespardesévénementsquisemblentnour- rir un optimisme timide, mais fragile : une trêve dans les tensions commerciales entre les États-UnisetlaChine,unenouvellebaissedes taux de la Réserve fédérale américaine (Fed), une croissance solide dans la zone euro et une Banquecentraleeuropéenne(BCE)quisemble déborder de confiance. Comme c'est souvent le cas, lorsqu'onexamine cesdévelop- pements de plus près, ils apparaissent plus nuancés. Si le fait que les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine ne se soient pas aggravées est positif, l'accord inter- venu est loin de constituer une avancée structurelle et n'élimine guère le risque d'un regain de tensions. La baisse des taux de la Fed quant à elle, intervenue dansuncontextedebrouillardsurlesdonnéesenrai- son du shutdown (qui a pris fin depuis peu), devrait apporter un certain soutien à l'économie et auxmar- chés, mais les commentaires du président de la Fed, Jerome Powell, indiquent une certaine réticence à poursuivre les baisses de taux. Entre-temps, la crois- sance solide de la zone euro au troisième trimestre a été tirée par une poussée surprise de l'activité fran- çaise, mais elle est restée inférieure au taux de crois- sance potentiel de la zone euro. Bref, lorsque la BCE affirme avec assurance que tout va bien dans la zone euro, on reste quandmême unpeudubitatif. Unautre thème abordé ces dernières semaines a été celui des valorisations des marchés boursiers et du rallye de l’intelligence artificielle (IA), de plus en plus d'observateurs du marché mettant en garde contre l'éclatement possible d'une bulle. C’est un concept trèsdifficile à cerner,mais l’expérience laisse croireque les crises financières ne seproduisent que rarement lorsque presque tous les experts et com- mentateurs les prédisent. Par ailleurs, onnepeut nier que les entreprises tech- nologiques investissent beaucoup, mais aussi que de très nombreuses entreprises d’autres secteurs investissent massivement pour prendre le train de l’IA. Les montants en jeu sont si importants qu’ils sont devenus unmoteur important de la croissance économique américaine, compensant le ralentisse- ment d’autres composantes du PIB. En Europe également, Christine Lagarde, la prési- dente de la BCE, a pointé l’investissement des entre- prisesdansladigitalisationcommeunesourcederési- lience de la croissance européenne. On ne peut donc nierque lesgéantsde laTech’ américaineprofitent de cet engouement, justifiant en partie (mais en partie seulement), leur valorisation stratosphérique. Ceci étant, nous entrons progressivement dans la phase suivante du boom de l'IA, où l'application, et pas seulement la production, sera déterminante. Il faudra que l’IAgénère, dans les entreprises qui y ont investi, les gains de productivité espérés. Si ce n’est pas le cas, les investissements seront revus à la baisse dans les prochaines années, demême que les attentes bénéficiaires des géants de la Tech’. Il s'agit également d'une phase au cours de laquelle les niveaux de taux d'intérêt, en particulier aux États-Unis, pourraient devenir cruciaux, les entre- prises technologiques passant d'investissements financés par les flux de trésorerie à des investisse- ments financés par l'endettement. Enfin, soyons conscientsquenous sommes aumilieu de changements géopolitiques substantiels et histo- riques. Les droits de douane mondiaux sont à leur plushautniveaudepuislesannées1930,lesfluxcom- merciaux changent, le commerce est de plus en plus utilisécommeinstrumentdegéopolitique,nousavons toujours une guerre enUkraine, il est de plus enplus évident que la Chine est devenue un acteur mondial dansdenombreuses industries clés et presque toutes les économies industrialisées luttent pour concilier l'augmentation de la dette publique avec des besoins d'investissementélevésetlesdéfisfiscauxliésauvieil- lissement - pour n'en citer que quelques-uns. Restonsréalistes:commepourleschangementsstruc- turels et les transitions du passé, ils peuvent être effrayantspourcertains,maisneconduisentpasauto- matiquementàdesrésultatséconomiquesdésastreux. Ceci dit, tout celamontrequ’encette find’année 2025, l'économiemondiale connaît un répit, avant de nou- vellesfluctuationsdontl’aboutissementresteincertain. Contentons-nous de ce moment, et du soulagement de se dire que 2025 futmoins pire que prévu. Juste un peu de répit… ByAndreiRADULESCU,Ph.D.,SeniorInternational Macroeconomist T hemacroeconomic climate has beendeteriorating in recent quar- ters inLuxembourg, the country with the highest GDP/capita in the world, estimated at around € 130,000 in 2025, according to the InternationalMonetary Fund (IMF). For instance, the economic confidence in- dicator (estimatedby the Eu- ropeanCommission) declined inOctober 2025 to the lowest level sinceAugust 2024, as re- presented in the following chart. EconomicconfidenceindicatorinLuxembourg(points) Source: EuropeanCommission, 2025 One can notice the deterioration of confidence in the industry, towards the minimum since July 2023, an evolutiondetermined by the high level of the energy prices, the appreciation trend fortherealeffectiveexchangerateofthe€ (towards the highest level since 2014, according to the estimates of the Bank for International Settlements), and the global trade tensions. In fact, Eurostat estimates indicateadeclineinindustrialproduction volume at an average annual rate of 0.3% during January – September 2025, following three years of contraction (2022, 2023, and 2024). Overall,thevolumeofeco- nomic activity contracted for the fourth quarter in a rowin2Q2025,byanannu- alrateof0.4%,accordingtotheesti- mates of Eurostat. This evolution was driven by the declineofthegrossfixedcapitalformationforthefifth quarter in a row in 2Q 2025, by an annual pace of 6.3%.Thetoughinvestmentclimateisalsoconfirmed by the recent estimates of the InternationalMonetary Fund (IMF), according towhich the gross capital for- mation/GDP ratio is going to decline in 2025 to a record lowlevel for the period 1980-2025. Among the factors leading to the deterioration of the investmentclimateinLuxembourgintherecentquar- ters I mention the contraction of the exports (for the seventh quarter in a row in 2Q, by an annual rate of 2.4%)andthehighlevelofthesavings(grossnational savings/GDP ratio is estimated by the IMF in 2025 at thehighestlevelsince2019(27%)).Ontheotherhand, private consumption and public consumption con- tinued to increase in 2Q 2025, but at slowing down annual rates to 1.8% (the minimum since 4Q 2020) and 4.2%(the lowest level since 4Q2023). Last, but not least, the volume of imports declined for the seventh quarter in a row in 2Q 2025, at an annual rate of 2.0%. The unfavourable macroeconomic developments in Luxembourg in recent quarters determined the deterioration of the annual rate of potential output to around 1.5%, according to the econometric esti- mates by using the IMF data, represented in the following chart. This is a record low level, at least for the period 1980-2025. Annual rate of potential output in Luxembourg (%) Source:author’seconometricestimates,usingtheIMFdatabase,2025 According to the autumn forecasts of the IMF, the economic activity inLuxembourg is going to gradu- ally improve in the future, to average annual rates of 2.1% in 2026 and 2.3% in 2027, the highest since 2021 (the year of the reopening following the outbreak of the coronavirus pandemic). In this scenario, the gross capital formation/GDP ratio would consolidate at around 14.5% in 2026- 2027, the lowest level, at least since the beginning of the 1980s. Annual rate of economic activity inLuxembourg (%) Theaverageannualrateofunemploymentwouldin- creaseto6.2%in2026(thehighestsincethepandemic year 2020), but may slightly decline to 6.1% in 2027, accordingtotherecentlyreleasedforecastsbytheIMF. For consumer prices, the IMF forecasts the slowing down of the average annual rate to 2.2% in 2026 and 2.0% in 2027, the weakest since the pandemic year 2020.Asregardspublicfinance,therecentforecastsof theIMFindicatelevelsofthebudgetdeficit/GDPratio of 1.5%in 2026, and 1.6%in 2027. In this scenario, the public debt/GDP ratiomay increase to 28.1% in 2026 and28.6%in2027,averylowlevel,atleastcompared to the EUaverage (around 85% in 2026-2027). There- fore, the economy of Luxembourg seems to be bot- toming out at the endof 2025. The improvingmacroeconomicoutlook for 2026and 2027issupportedbytheprospectsfortheacceleration of economic activity in the EU (annual growth rates of1.4%in2026and1.6%in2027,accordingtotheIMF forecasts) and by the structural reforms recently an- nounced by the Administration (including invest- ments in infrastructure). Economic downturn in Luxembourg Adelin REMY, éditeur de Agefi Luxembourg - Le Journal Financier de Luxembourg Jeudi 11 décembre de 11h45 à 14h15 (Lunch de Noël) Conférence Ecofin Club à l’Hôtel Parc Belair – Groupe Goeres Agefi Luxembourg, 37 ans d'économie et de finance à Luxembourg, un journal apolitique PAF : 75 € TTC pp (Apéritif networking & Lunch 3 services compris) À verser sur le compte bancaire : BIC - GEBABEBB - IBANBE73 0015 4949 3760 – Réf. 11/12 Réservé aux membres et à leurs invités. Pour les nonmembres, nous vous invitons à rejoindre Ecofin Club Luxembourg via différentes formules d'affiliations Lieu : 111Avenue du 10-Septembre, L-2551 Hollerich Luxembourg - Parking dans l'hôtel en fonction des disponibilités Info club & devenir membre : www.ecofinclub.lu - didier.roelands@ecofinclub.lu Source: IMF, 2025