Agefi Luxembourg - février 2026

Février 2026 3 AGEFI Luxembourg Économie E n date du 3 février 2026, leministre des Finances, Gilles Roth, a présenté auxmembres de la commission des Finances et de la commission de l'Exécution budgétaire de la Chambre des députés la si- tuation financière de l'État au 31 décembre 2025. Après une année record 2024, une progression soutenue des recettes en 2025 Au 31 décembre 2025, les recettes de l'Administrationcentrale s'éta- blissent à 29,1 milliards d'euros selon les règles de comptabilité européennes SEC2010. Une pro- gression toujours soutenue de +705 millions d'euros ou +2,5 % par rapport au31décembre 2024. Après une année record 2024 : +11,5%ou +3,0milliards d'euros. L'Administration des contribu- tions directes a encaissé des recettes à hauteur de 14,4 mil- liardsd'euros, en léger recul (-70,3 millions d'euros ou -0,5 %) par rapport à la même période de l'année dernière. Avec des hausses substantielles toutefois auniveaude l'impôt sur le revenu des collectivités (+260,4 millions d'euros ou +7,8%), porté avant tout par le secteur financier, et la retenue d'impôt sur les trai- tements et salaires (+108,8 mil- lions d'euros ou +1,7%). Les baisses les plus notables concernent l'impôt sur le revenu des capitaux – des recettes plus volatiles (-252,7 millions d'euros ou -23,8 %) et l'impôt sur la for- tune (-117,1 millions d'euros ou - 10,6 %) sous l'effet de surperfor- mances réalisées en 2024. Une moins-valueen termesde recettes a également été enregistrée au niveau de l'impôt sur le revenu des personnes physiques (impo- sition par voie d'assiette) (-83,9 millions d'euros ou -6,2%). Au 31 décembre 2025, l'Admi- nistration de l'enregistrement, des domaines et de la TVA affiche des recettes totales de 7,9 milliards d'euros, soit +77,5 millions d'euros ou +1,0 % par rapport au 31 décembre 2024. Cette évolution positive a été portée par les encaissements en matière de taxe sur la valeur ajoutée (+57,9 millions d'euros ou +1,0 %) et la taxe d'abonne- ment (+73,9 millions d'euros ou +5,7 %). Les droits d'enregistrement accusent de leur côté une baisse de 30,5 millions d'euros ou -16,3 % par rapport à la même période en 2024. Au niveau de l'Administration desdouanes et accises, les recettes se chiffrent à2,6milliardsd'euros, soit une progression de +294,1 millions d'euros ou +12,8%. Des dépenses sous le signe d'un contexte géopolitique sous tension Les dépenses de l'État central se chiffrent au 31 décembre 2025 à 30,1 milliards d'euros selon le SEC2010, soit +2,1 milliards d'euros ou +7,4 % en glissement annuel. Cette augmentation s'ex- plique entre autres par des inves- tissements publics en hausse de +780millions d'euros (+23,8 %), y compris dans le logement abor- dable (+230 millions d'euros), l'équipement militaire (+251 mil- lions d'euros) et la politique éner- gétiqueetclimatique(+95millions d'euros), la rémunération des salariés (+620 millions d'euros ou +9,0%) demêmequepard'autres transferts courantsp. ex. à la sécu- rité sociale et aux communes (+527millions d'euros ou +4,6%). Le solde de l'Administration cen- trale s'établit au31décembre2025 à -1 milliard d'euros, sachant que le solde définitif ne sera connu qu'à l'issue de la période complé- mentaire qui s'étend jusqu'à fin février 2026. Le ministre des Finances, Gilles Roth, commente : « Malgré une évolution moins dynamique des recettes en 2025 qu'en 2024, nos financespubliquesrestentsolides. Avec un endettement public, le deuxième plus faible de la zone euro et la confirmation encore récente de notre tripleA. Et nous continuonsàinvestirdansl'avenir du pays, la cohésion sociale, la croissance économique et notre sécurité commune. Sans ces dépenses supplémentaires, notre déficit serait moindre. Pour les années à venir, je reste dès lors prudemment optimiste. » Source : ministère des Finances « Nos finances publiques sont solides » ©SIP-archive Continuedpage 1 Thatsaid,concentrationriskisincreasinglypro- nounced. The ten largest companies now account for roughly 40 % of the S&P 500, the vast majority of which are heavily involved in AI. This leaves the indexvulnerable toairpock- ets and reinforces the need for adequate diversification to avoid excessive exposure to the most crowded and richlyvaluednames. TheAI revolutionwill continue as a newwave of business begins to emerge AI investment in the US is acceler- ating rapidly, led by a small group oftechnologyleadersdeployingvast sums intodata centres andadvanced chips. Beyond Big Tech, adoption is spreading. Professional services firms are using automation and analytics to boost productivity, whilemanufacturers arebenefitting frompredictive maintenance, supply-chain optimisation and reduced downtime. Currently, the clearest monetisation opportunities liewithcompaniesembeddingAIintopaidproducts and workflows, as well as those operating in high- demand, high-barrier sectors such as cloud infras- tructure. Over time, however, new use cases and new leaders will emerge. While comparisons to the dot-com era persist, today’s environment is materi- ally different. Leading AI companies generate real earnings, operate viable business models, and are largely funding expansion through internal cash flows rather than excessive leverage. Tomitigate valuation risk – particularly in hardware – we favour diversifying further out along the value chain. This means identifying companies in sectors such as IT consultancy, banking, and retail that can deployAI to enhance productivity, reduce costs, and strengthen competitive advantage. Alongside expo- sure to established leaders, we see growing opportu- nity among the next generationof beneficiaries. AI-adjacent sectors stand to gain fromcontinued tailwinds The impact of AI extends well beyond technology. Rising AI-driven capex is reshaping industrial demand and contributing meaningfully to global growth. Utilities are benefitting from grid modern- ization and the expansion of nuclear and renewable capacity,asdatacentres,electrificationandre-shoring drive sustained increases in energy demand. Industrialsareseeingrisingdemandfortransformers and cooling systems, whilematerials producers ben- efit from growing demand for raw inputs thatunderpinthephysicalbackboneofthe digital economy. Maintaining selective exposure toChina in the race for technological leadership While structural headwinds, includingweakdomesticde- mandandapropertydown- turn, continue to constrain growth in China, strategic sectors are pressing ahead, supported by targeted pol- icy measures from Beijing. We favour selective expo- sure to China’s high-tech sectors, where policy back- ing and innovation momen- tumare strongest. These advances are likely to spill over into the wider corporatelandscape.Chinesefirmsareprovinghighly agileinadoptingAItechnologies,withintensedomes- tic competition making the quest to unlock opera- tional efficienciesmore intense. Europe requires selectivity amidmodest growth Eurozone growth prospects remain subdued and with inflationexpected tohover aroundor belowthe ECB’s2%target,monetarypolicylikelytoremainon hold.In2025,Europeanfinancialsandindustrialsout- performed, supported by easier policy, increased defence spending and resilient economic data. We believethesesectorsremainwellpositionedtobenefit from continued public investment (especially on defenceamidfadingUSguardianship)andincremen- talAI adoption. Fixed Income: balancing stability and income Like equities, fixed income markets are broadly expensive;around90%ofglobalbondsyieldedbelow 5 % at the end of last year. Investment grade credit remains attractive as a source of relatively safe carry ina“Goldilocks”environmentofslowgrowth,mod- erate inflation and supportivemonetarypolicy. Wepairthiswithselectiveexposuretoemergingmar- ket bonds, where yields remain compelling and fun- damentals are improving. Government bonds still havearoletoplayinmulti-assetportfolios,butrecent episodes–suchastheUK’smini-budgetcrisis–high- lighttherisksassociatedwithfiscaldeficitsandpolit- icaluncertainty.Gold,despiteitsstrongperformance, continues to offer diversification benefits. Elevated equity valuations may further reinforce its role as a strategic allocation, providing stability in an increas- ingly complex investment landscape. Ultimately, the winners will not be defined by scale alone, but by adaptability. While we maintain expo- sure to the large-cap leaders powering theAI revolu- tion, we broaden our reach across the ecosystem: along the value chain, toward the next generation of innovators, and toward companies that can deploy AItomateriallyenhanceproductivity,lowercostsand strengthen competitive advantage. We complement this with geographic diversification, recognising that leadership inAI and its applications will not be con- fined toa singlemarket. Inaworldshapedby slower growth and rapid change, precision – not broad- brushedexposure–willdeterminelong-termsuccess. Readour fullandcomprehensive2026Outlookonbilinvestmentinsights.com Lionel De BROUX, Chief Investment Officer Jade Marie BAJAI, Investment Strategist Banque Internationale à Luxembourg BIL Investment Outlook 2026 Who will be the winners?