Agefi Luxembourg - décembre 2025

Décembre 2025 27 AGEFI Luxembourg Fonds d’investissement Par Henriette LE MINTIER, Gérante- analyste performance absolue taux & crédit, LBP AM F ace au risque de hausse des taux et des spreads, synonyme de potentielle correction, le pilotage actif des portefeuilles obligataires est essentiel. Des fondamentaux macroéconomiques encore robustes à l’échellemon- diale…et desmarchés obligataires relativement chers.A l’aube de 2026, c’est en substance l’équa- tionque doivent résoudre les investisseurs. Les niveaux de valorisation se sont ten- dus sur un certain nombre d’actifs obli- gataires, en particulier sur le crédit high yield (1) , les bonnes nouvelles étant déjà en grandepartie intégrées.Avec des spreads désormais sensiblement resserrés, d’éventuelles surprises négatives pour- raient être sèchement sanctionnées par une haussedes spreads et des taux, syno- nyme de correction obligataire. Cela impacterait les performances, faute de coussin de protection. D’autre part, il faudra scruter les nom- breuses émissions d’obligations d’État prévues l’année prochaine. Rien qu’à l’échelle de la zone euro, les États ont l’ob- jectif d’emprunter pour un montant total avoisinant 1 500milliards d’euros, soit un pic d’émissions inédit depuis au moins une décennie (2) . Or, la demande risque de ne pas être au ren- dez-vous. En particulier sur lesobligations à long terme, avec des investisseurs plus exigeants ou exposés à de nouvelles contraintes, à l’ins- tar des fonds de pensionnéer- landais qui devront se délester massivement d’obligations souve- raines, sous l’effet de la réforme du sys- tème de retraite aux Pays-Bas. Celadevraitnourrir la pentification des courbes de taux, autrement dit main- tenir les taux courts au niveau actuel, voire inférieur,toutenmettantlapressionsurles taux longs. Des opportunités au sud et à l’est Ces conditions militent en faveur d’une approchede gestionflexible : explorer une grande variété d’instruments obligataires, pourdiversifierlessourcesdeperformance tout en contrôlant rigoureusement les risques-notammentlasensibilitéaurisque de hausse des taux. Dans le cadre du fonds LBPAM ISR Absolute Return Credit, nous affichons une prudence sur les parties longues des courbes de taux et préférons saisir des opportunités sur les parties courtes. Nous privilégions aussi lesdettesdesÉtats espa- gnol et italien, qui devraient encore être soutenues par l’appétit des investisseurs. Sur le marché du crédit, dont les fonda- mentaux sont globalement sains, le gise- ment d’obligations investment-gradeoffre toujours des opportunités et de la qualité. En revanche, nous estimons que la valori- sationdusegmenthighyieldrestetropéle- vée. Les obligations du secteur bancaire européendemeurent attractives. D’une part, les publications de résultats trimestriels attestent de fondamentaux robustes. D’autre part, l’absence de fort retour aux actionnaires est indéniable- ment un facteur bénéfique à laqualitédes ratios de crédit. Nous identifions des opportunités parmi les leaders nationaux de pays européens, tels Alpha Bank en Grèce, OTP en Hongrie et mBank en Pologne, et parmi les acteursdedeuxième rang : Monte dei Paschi en Italie, Abanca ouUnicaja en Espagne. Enfin, la performance des investissements reposera inévitablement sur la robustesse des protections. Ainsi, le recours aux ins- truments dérivés, aux stratégies de dura- tionouencoreàl’arbitragedecréditpermet d’immuniser en partie les portefeuilles contre les risques baissiers des marchés. Nuldoutequeletriptyque«agilité,qualité et protection » constituera encore la pierre angulairedel’allocationobligataireen2026. 1)Obligationsàhautrendement,dontlanotationdecré- dits’établitde«C»à«BB+»,selonlesprincipalesagences de notation. Investment-grade : obligations dont la nota- tion s’établit de « BBB- » à «AAA». 2) Source : Natixis. La flexibilité, mantra de la gestion obligataire pour 2026 Engie EUR 21.78 20.3 7.29% 22.08 20.3 FidRealEstate EUR 165.0 165.0 0.00% 166.0 164.0 FiducOffSolut EUR 26.4 26.6 -0.75% 26.8 26.4 Prosiebensat1Me EUR 4.86 5.29 -8.00% 5.36 4.67 HellaGmbHKGaa EUR 81.2 80.7 0.62% 82.2 78.1 VelcanHoldings ordinary sharEUR 16.1 17.7 -9.04% 17.6 15.3 2EOLJDWLRQV G eWDW Devise au 28/11 au 31/10 Var Plus hau Plus ba Luxembourg 2,25% 19/03/2028 EUR 101.3 101.8 -0.47% 101.8 101.3 Luxembourg 2,75% 20/08/2043 EUR 92.85 94.6 -1.85% 94.43 92.53 Luxembourg 0,625% 01/02/2027EUR 98.32 98.34 -0.02% 98.4 98.3 Luxembourg 0% 13/11/2026 EUR 98.44 98.3 0.13% 98.44 98.3 Luxembourg 0% 14/09/2032 EUR 84.61 84.0 0.62% 84.6 84.04 Luxembourg 0% 24/03/2031 EUR 89.0 88.2 0.91% 89.0 87.96 Luxembourg 1,375% 25/05/2029EUR 97.71 97.7 0.00% 97.75 97.5 Luxembourg 1,75% 25/05/2042 EUR 79.0 79.9 -1.23% 80.75 78.45 Luxembourg 3,25% 02/03/2043 EUR 97.53 99.25 -1.73% 98.48 97.02 Luxembourg 2,9% 17/09/2035 EUR 99.57 99.92 -0.35% 100.0 99.15 Obligations LuxXPrime Devise au 28/11 au 31/10 Var Plus hau Plus ba GolSachsGr 2,875% 03/06/2026EUR 100.4 100.4 0.01% 100.4 100.2 VWIntlFin 3,5% pp EUR 96.62 96.5 0.11% 96.62 95.73 GolSachsGr 3% 12/02/2031 EUR 101.0 101.4 -0.38% 101.5 100.54 DeutschePost 1,25% 01/04/202EUR 99.78 99.73 0.05% 99.7 99.72 LindeFinance 1% 20/04/2028 EUR 97.28 97.53 -0.25% 97.48 97.14 Citigroup 3,4% 01/05/2026 USD 99.74 99.6 0.05% 99.75 99.6 Symrise 1,375% 01/07/2027 EUR 98.24 98.3 -0.15% 98.5 98.02 BEI 0,375% 26/03/2026 USD 98.96 98.83 0.13% 98.96 98.68 FreseniusFinIrl 0,5% 01/10/2EUR 94.5 94.65 -0.16% 94.72 94.1 VWFS 0,125% 12/02/2027 EUR 97.16 97.14 0.02% 97.28 97.03 UE 0% 04/10/2028 EUR 93.96 93.82 0.15% 94.05 93.81 Continental 3,625% 30/11/202EUR 101.7 102.0 -0.25% 101.9 101.6 MUTARE Float 03/31/27 EUR 101.9 102.7 -0.80% 102.9 101.3 RABOBK 6 1/2 PERP EUR 114.0 115.0 -0.86% 115.0 112.8 Spain 0% 31/01/2028 EUR 95.5 95.43 0.17% 95.5 95.46 JOHN DEERE 4,75% 20/01/2028 USD 102.0 101.8 0.17% 102.0 101.6 Romania 6% 24/09/2044 Reg S EUR 96.63 96.1 0.56% 96.94 95.97 6G]XFN,QWO)LQ EUR 101.8 102.9 -1.00% 102.9 101.7 GolSachsGr 3,5% 23/01/2033 EUR 101.5 101.7 -0.18% 101.9 100.94 Romania 6,5% 07/10/2045 Reg EUR 99.28 99.17 0.11% 100.2 98.73 Obligations vertes Devise au 28/11 au 31/10 Var Plus hau Plus ba Poland 1,125% 07/08/2026 EUR 99.36 99.2 0.08% 99.55 99.31 Otto 2,625% 10/04/2026 EUR 99.68 99.65 0.03% 99.94 99.58 EON 0,35% 28/02/2030 EUR 90.8 91.23 -0.38% 91.3 90.73 2EOLJDWLRQV OHV SOXV QpJRFLpHV Devise au 28/11 au 31/10 Var Plus hau Plus ba DtTelekomIntlFi 8,875% 27/11GBP 113.0 113.4 -0.35% 113.4 112.7 SiemensFinancie 2,875% 10/03/2028 EUR 101.7 102.3 -0.56% 102.3 101.6 DtscheLufthansa 5,125% 12/08EUR 100.2 100.1 0.03% 100.5 99.91 HeidelbergMatFL 1,625% 07/04/2026 EUR 99.81 99.7 0.03% 99.92 99.66 DeutscheBahn 1% 17/12/2027 EUR 97.5 97.46 0.05% 97.75 97.11 KfWA 2,875% 03/04/2028 USD 99.14 98.37 0.78% 99.18 98.6 HeidelbergMatFL 1,75% 24/04/EUR 98.1 98.47 -0.28% 98.45 98.13 GolSachsGr 2% 01/11/2028 EUR 98.6 98.8 -0.12% 98.84 98.54 SiemensFinancie 1% 06/09/202EUR 98.1 98.36 -0.26% 98.44 98.0 Schaeffler 2,875% 26/03/2027EUR 100.2 100.3 -0.09% 100.4 100.0 UE 0% 04/10/2030 EUR 89.2 89.02 0.20% 89.83 89.03 Romania 2% 14/04/2033 Reg S EUR 81.24 81.03 0.27% 81.8 80.98 VolkswagenLeas 0,375% 20/07/2026 EUR 98.78 98.67 0.11% 98.8 98.63 VolkswagenLeas 0,625% 19/07/2029 EUR 92.32 92.36 -0.04% 92.42 91.93 1HVWOp)LQ,QW EUR 98.83 98.72 0.11% 98.83 98.62 1HVWOp)LQ,QW EUR 93.11 93.2 -0.10% 93.25 92.84 FreseniusMedCar 3,875% 20/09/2027 EUR 102.1 102.3 -0.15% 102.5 102.0 Romania 5,25% 30/05/2032 RegEUR 102.1 101.7 0.43% 102.2 101.7 Netherlands 0,25% 15/07/2029EUR 93.17 93.1 0.08% 93.33 93.04 WFC 3 10/23/26 USD 99.16 99.0 0.15% 99.2 98.92 Actions luxembourgeoises Devise au 28/11 au 31/10 Var Plus hau Plus ba RTLGroup EUR 33.95 33.45 1.49% 33.95 30.2 Socfinaf EUR 24.8 25.2 -1.59% 26.0 22.8 Luxempart EUR 62.0 63.5 -2.36% 64.0 59.5 Socfinasia EUR 25.0 25.6 -2.34% 25.6 22.4 SES FDR EUR 5.53 6.65 -16.78% 6.95 4.78 ArcelorMittal EUR 37.1 33.16 12.15% 37.1 31.93 ReinetInvest EUR 29.0 27.4 5.84% 29.6 26.6 Aperam EUR 33.18 30.26 9.65% 33.42 29.54 Brederode EUR 106.0 102.8 3.11% 107.2 101.2 $FWLRQV pWUDQJqUHV Devise au 28/11 au 31/10 Var Plus hau Plus ba Brait ord EUR 0.12 0.11 9.43% 0.12 0.10 AmbujaCements GDR USD 6.15 6.40 -3.91% 6.50 6.10 SamsungSDICo GDS USD 51.0 56.4 -9.57% 58.8 47.5 SKhynixInc. 05 GDS USD 361.0 391.0 -7.67% 450.0 348.0 BEI 0,75% 23/09/2030 USD 87.56 86.7 0.99% 87.56 86.64 UE 0% 04/07/2035 EUR 75.25 75.02 0.30% 75.25 74.72 UE 0% 02/06/2028 EUR 94.93 94.75 0.19% 95.05 94.77 UE 0,2% 04/06/2036 EUR 74.41 73.9 0.68% 74.4 73.56 UE 0% 04/03/2026 EUR 99.63 99.4 0.16% 99.63 99.48 KfWA 0% 15/06/2029 EUR 92.38 92.13 0.27% 92.38 92.0 BEI 1,25% 17/02/2027 NOK 97.07 96.7 0.30% 97.07 96.77 RWE 0,5% 26/11/2028 EUR 94.34 94.34 0.00% 94.48 94.22 EON 0,875% 18/10/2034 EUR 82.61 83.57 -1.15% 83.68 82.4 WorldBk 7,25% 21/01/2027 MXN 99.45 100.4 -0.99% 100.4 99.34 EON 1,625% 29/03/2031 EUR 93.68 94.13 -0.48% 94.2 93.45 IFC 8,25% 25/08/2034 ZAR 103.7 102.6 1.15% 104.0 102.4 WorldBk 4,4% 13/01/2028 AUD 100.6 101.2 -0.58% 101.1 100.6 MercedesBenzIFi 3,5% 30/05/2EUR 100.6 100.7 -0.10% 100.8 100.6 Romania 5,625% 22/02/2036 ReEUR 99.07 98.42 0.67% 99.07 98.38 GrenkeFinance 5,125% 04/01/2EUR 103.7 104.2 -0.44% 104.4 103.7 O n 26November 2025, the Ministry of Finance of the People’sRepublic of China and the LuxembourgStockEx- change (LuxSE) announced the suc- cessful listing of a € 4 billionbond fromthe sovereignonLuxSE’s Euro MTF. The issuancemarks the latest step in the long-standing relation- shipbetween the People’sRepublic of China andLuxSE, whichdates back to 1994, whenChina’s first in- ternational sovereignbondwas listedon the exchange. A long-standing relationship ThisissuancereflectsChina’scommitment to deepening economic collaboration and mutual access between European and Asian financial centres and builds on the strong partnership that has developed be- tween China and Luxembourg over the past three decades. “China’sfirstlaunchofsovereignbondsin Luxembourg demonstrates China’s firm determination to advance high-standard openingup.Itisofgreatsignificanceforen- hancinginternationalinvestors’confidence and stabilisingmarket expectations. It will further promote the development of China-Luxembourgbilateralrelations,and will help deepen economic, trade and fi- nancial cooperation and ties between China and Luxembourg, and further be- tweenChinaandEurope,”saidGuoTingt- ing,ViceMinisterofFinanceofthePeople’s Republic of China. “WearehonouredtowelcomethePeople’s Republic of China back toLuxSEwith this important sovereign issuance, and tohave celebrated its listing on our markets in the presence of China’s Vice Minister of Fi- nance Guo Tingting. This listing reflects China’s commitment to international cap- italmarketsandtheprominentroleLuxSE continues to play as the leading listing venue for sovereign issuers when tapping intointernationalbondmarkets,”saidJulie Becker, CEOof LuxSE. Strengthening cross-border collaboration The new € 4 billion sovereign bond was jointlyarrangedbyBankofChina, Bankof Communications (BOCOM), and Stan- dard Chartered, underscoring the strong cooperation between Chinese and Euro- pean financial institutions. The listing fur- therstrengthensLuxSE’sprominentroleas the venue of choice for sovereign issuers when tapping international bondmarkets andreinforcesLuxembourg’spositionasa gateway between China and European capitalmarkets. “Bank of China is honoured to have been deeply involved throughout the entire issuanceprocessoftheChineseMinistryof Finance. Thishasprovideduswithavalu- able opportunity to engage closely with local investors and contribute to further strengtheningChina-Luxembourgcooper- ation,aswellasconsolidatingandenhanc- ing Luxembourg’s position as an interna- tional financial hub,” said Liu Jiandong, Chairman, Bank of China (Europe) S.A. “BOCOMhasbeenactivelyfulfillingitsre- sponsibilities as amajor state-owned bank by providing high-quality financial ser- vices toChinese-funded companies inEu- ropeandEuropeancompanies.Asalisting agent at LuxSE, BOCOM has been vigor- ously promoting the listing of Chinese bondsontheexchange.Therecentdecision bytheMinistryofFinancetoissueeuro-de- nominated sovereign bonds in Luxem- bourg marks a significant milestone. This strategic move is expected to inject strong momentum into the deepening of China- Luxembourg cooperation and elevate bi- lateral financial collaboration to a new level,” saidYang Tao, Executive Vice Pres- ident, Bank of CommunicationsCo., Ltd. Deep-rooted cooperation China’s partnership with Luxembourg has expanded significantly in recent years. LuxSE now lists a wide range of bonds from Chinese issuers and beyond this, continues to serve as abridge for sus- tainable and green finance between Eu- rope and China. The listing strengthens the financial ties between China and Luxembourg, high- lighting the long-term collaboration be- tween both markets and Luxembourg’s continued role as a preferred European hub forChinesefinancial institutions and international capital-raising. Formoreinformation,pleasevisitthebond’ssecuritycard: https://www.luxse.com/issuer/China/33102 China brings Euro-denominated sovereign bond to LuxSE ©LuxSE