Agefi Luxembourg - mars 2026

AGEFI Luxembourg 26 Mars 2026 Fonds d’investissement U ne nouvelle étudemondiale de PwC révèle que plus d’un tiers des répondants à son enquête 2026 sur les ETF s’attendent à ce que les encoursmondiaux des fonds indiciels cotés (ETF) atteignent 35 000mil- liards de dollars ouplus d’ici juin 2030, soit plus dudouble des ac- tifs actuels sur cinq ans. Prèsde 70%despersonnes interrogées estiment même que les encours mon- diaux des ETF atteindront au moins 30 000 milliards de dollars d’ici la fin de la décennie. Cette dynamique fait suite àune croissance annuellede 33%des encours en 2025 par rapport à 2024, ainsi qu’à des flux nets records de 2 100milliards de dol- lars vers les ETF en 2025, soit près de 3,5 fois plus que les fonds communs de placement. Par ailleurs, 88 % des répondants considèrent que le choix croissant des investisseurs pour les ETF plutôt quepourd’autresproduitsauraunimpacttrèspositif sur la croissance du secteur au cours des deux à trois prochaines années. Plusde lamoitié citent également l’extension des ETF aux comptes de retraite (58%) et la conversion d’autres produits vers des ETF (56 %) commemoteursmajeurs de croissance. Ces conclusions proviennent du dernier rapport de PwC, “ETFs 2030: Capitalisingondisruptive innova- tion”, basé sur une enquêtemenée auprès de 72 diri- geants du secteur dans le monde et consacrée aux tendances et perspectives d’un marché des ETF en forte expansion. Marie Coady (portrait), PwCGlobal ETF Lea- der, commente : « Avec l’élargissement constant de l’offre et leur accessibilité crois- sante, les ETF représentent une énorme op- portunité pour les investisseurs. Les gestionnaires d’ETF les plus avancés tirent partidel’innovationdisruptivepourdi- versifier leurs produits, renforcer la pénétration auprès des particuliers etseconnecterauxinvestisseursMil- lennials et de la génération Z, natifs du numérique. Dans unmarché de plus en plus concurrentiel, la mo- dernisation opérationnelle permet auxacteursdetêtedesedifférencier et d’offrir plus àmoindre coût. » Une croissance attendue dans toutes les grandes régions Les encours d’ETF devraient plus que doubler dans les principauxmarchés d’ici 2030 : -États-Unis:38%desrépondantsanticipentaumoins 25 000milliards de dollars, contre 11 600milliards en juin 2025. -Europe:36%prévoient5500milliardsdedollarsou plus, contre 2 600milliards en 2025. -Asie-Pacifique:33%estimentquelesencoursattein- drontaumoins5000milliardsdedollars,contre2000 milliards en 2025. - Canada : 23 % anticipent 1 500 milliards de dollars, contre 484milliards en 2025. Forte progressiondes ETF actifs LesETFactifsdevraient connaîtreune expansionra- pide. 60 % des répondants prévoient que leurs en- cours mondiaux tripleront pour atteindre aumoins 4 000 milliards de dollars d’ici 2030, contre 1 390 milliards en juin 2025. À lafinde 2025, les ETF actifs représentaient près de 9 % des encours mondiaux (1700milliardsdedollars).L’année2025aégalement vu une hausse de 72 % des lancements d’ETF actifs par rapport à 2024. Autrefois niche, ce segment de- vient désormais un pilier des produits ETF. Les ETF liés aux actifs numériques gagnent enpopularité Les ETF liés aux actifs numériques figurent désor- mais parmi les trois catégories de produits les plus demandées pour les deux à trois prochaines années. Lademandeanticipéeaplusquedoublédans toutes les régions depuis l’enquête précédente. Au niveau mondial, 46 % des répondants lanceraient un ETF sur actifs numériques si leur régulateur l’autorisait, contre 36%en 2024. EnEurope, cette proportion at- teint 55%, contre38%unanplus tôt. L’évolutiondé- pendra toutefois des décisions réglementaires, notamment si les autorités européennes suivent l’exemple des États-Unis. L’IAet la technologie transforment lemarché Lacroissanceattenduedesencoursposetoutefoisune question clé : comment transformer cette expansion enrentabilité,dansuncontextedeconcurrenceaccrue etdepressionsurlesfrais.L’intelligenceartificiellede- vrait jouer un rôle central : plus de 80 % des répon- dants pensent qu’elle aura un impact significatif ou modéré sur les opérations des ETF dans les deux à trois prochaines années, notamment pour améliorer l’efficacité, réduire les coûts, optimiser les perfor- mancesetgérerlesrisques.Latechnologiefaciliteéga- lementl’accèsdesinvestisseursparticuliersenpropo- sant des solutions d’investissement accessibles, per- sonnalisées et à grande échelle. Par ailleurs, plus des trois quarts des répondants estiment que le transfert intergénérationnel de patrimoine – lorsque les baby- boomers transmettront des milliers de milliards de dollars à leurs héritiers – soutiendra la croissance des ETF au cours de la prochaine décennie. La tokenisation, nouveau canal de distribution Selon l’analyse Asset and Wealth Management Re- volution 2025 de PwC, la valeur des actifs tokenisés pourrait atteindre 715milliards de dollars d’ici 2030, contre 90milliards en 2024. Près de 80 %des répon- dantspensentquelatokenisationamélioreralaportée mondiale et l’accessibilité 24h/24 dumarché des ETF au cours des prochaines années. 72 % estiment éga- lement qu’ellepermettraunaccèsdirect des investis- seursàunplusgrandnombredeclassesd’actifs.Pour les gestionnaires d’actifs, cette technologie pourrait transformer profondément lamanière dont les ETF sont distribués et négociés, tout en améliorant la li- quidité et les processus de règlement. Marie Coady conclut : « Notre étudemet en lumière deux tendances majeures : d’une part, la révolution numériquealimentelaprochainephased’innovation et de croissance des ETF ; d’autre part, le potentiel transformateurde la tokenisation, l’intelligenceartifi- cielle et technologies disruptives est évident, qu’il s’agisse des produits, de ladistributionoudes opéra- tions.Exploitercepotentieldépendautantdestalents que de la technologie. Des recrutements ciblés dans des domaines comme l’IA peuvent être nécessaires, et il est essentiel que les équipesutilisent ces capacités demanière responsable. » Les encours des ETF attendus à 35 000 milliards de dollars d’ici 2030 O ver the past decades, Luxembourg has strengthened its position as a central pillar of the European fund industry. In an environment mar- ked by constant regulatory evolution, new asset classes and an increasing push for supervisory conver- gence across the EU, the depo- sitary function remains funda- mental to investor protection andmarket integrity. The com- bination of recent regulatory developments and ongoing CSSF supervisory expectations signals that the depositarymodel is entering a newphase that calls for more robust and structured governance, stronger documentation practices, and a greater ability to demonstrate challenge, tra- ceability and re-performance. With this evo- lution, the depositary function is expected to provide insight-driven oversight rather than procedural checking. The adoption of AIFMD II and UCITS VI brings enhancedtransparencyarounddelegation,stricterliq- uidity management frameworks and more detailed reporting obligations. These reforms implicitly raise expectations for depositaries, particularly concerning thequalityof information they receive, their ability to challenge delegated parties and the granularity of their oversight. The clarificationby theCSSF regarding controls tobe implementedbyLuxembourgdepositariesinrelation to alternative investment funds (AIFs) investing in illiquid assets, published in July 2024 (1) , further reshapes operational expectations. It requires a struc- tured sequence of: 1. Pre-transactionverification. Thedepositary should be notified about the transaction in advance and receive the relevant supporting documents, even in draft. This allows the depositary to confirm that the transaction exists, review its structure and evaluate the counterparties before approving the related pay- ment. 2. Payment consistency assessments. The depositary should confirm that the payment instructions match the supporting transactiondocuments. 3.Post-paymentconfirmationofownershipandfinal documentation. The depositary must confirm the AIF’s ownership of the assets using the final docu- ments executed. Internal Audit work across the market continues to highlightrecurringweaknessesincludingincomplete documentation,fragmentedevidencetrailsandover- sight assessments that do not clearly demonstrate independent judgement.Forexample,InternalAudit often observes insufficiently documented challenge of valuation assumptions for private assets. At the Europeanlevel,theESMAPeerReviewondepositary supervisionconfirmedthematurityofLuxembourg’s approach, noting that theCSSFmeets expectations in areas such as safekeeping, valuation oversight and asset segregation. This recognition reinforces Luxembourg’s credibilitybut also raises expectations for institutions operatingdomestically. Preservingthispositionrequirescontinuousenhance- ment of control processes. It is recommended to reviewthe frequencyof depositary control checks on valuations to ensure alignment with the valuation schedule of eachUCI and adjusting the frequency of controlsoninvestmentrestrictionsandleveragelimits so that they remainproportionate to the nature, scale and complexity of the fund. ESMA also stressed the importanceofensuringthatdelegationarrangements complyfullywithapplicableregulatoryrequirements. Theongoingpush towards supervisory convergence alsomeans that European standards exert a growing influence onwhat constitutes adequate oversight. Depositariesthereforeneedgreaterconsistencyacross their processes — both horizontally (across asset types) and vertically (fromdelegates to internal esca- lation). Achanging ecosystemshapedby data, technology and asset innovation Newregulatoryandtechnologicaldevelopmentsare reshaping how depositaries operate, particularly as digital assets and distributed ledger technologies gain relevance under MiCA and the DLT Pilot Regime. Depositaries must now understand the functioning of: - Digitalwallets - Keymanagement - Blockchain-based settlement processes They must also ensure that principles such as segre- gation, ownership verification and transaction over- sightremaineffectiveinadecentralizedenvironment. Depositaries may need to appoint DLT service providersorspecialiseddigitalcustodiansas sub-custodiansforon-chainassets.TheDLT PilotRegimethusexpandsthedepositary’s delegation oversight perimeter. These developmentshighlighttheimportanceof clear evidence trails, enhanced documen- tation anddata governance. Data governance has become a cen- tral supervisory theme. Enhanced reporting obligations under AIFMD II, along with increased attention from regulators to data quality and traceability, require depositaries to upgrade their analytical capabilities. Internal Audit observations indicate recurringissuessuchasinconsistentdoc- umentationpractices,fragmentedwork- flows or limited ability to re-perform oversightcontrols.Inseveralcases,governance mechanismsneededtobestrengthenedtoensurethat escalation processes, reporting arrangements and periodic reviews function effectively and were sup- portedby appropriate documentation. Delegation oversight is another area where Internal Audit identifies repeated challenges. Due diligence frameworks often need refinement to capture the complexitiesofalternativeassets,globalcustodystruc- turesandmulti-layeredfundarrangements.Ensuring thatfollow-upactionsareproperlyimplementedand documented remains essential, especially as regula- tors expect a risk-based approach tailored to the specifics of each fund anddelegatedparty. Cash flowmonitoring is equally important. Internal Audit frequently identifies issues related toexception management,datacompletenessandthetimelyiden- tificationof unusual transactions. The future depositarywill be defined by its ability to leveragedata, integrate technologyandexercise criti- cal judgement. InternalAudit as a strategic partner in a transforming landscape As regulatory expectations evolve, Internal Audit plays an increasingly strategic role. Internal Audit is expected to: -Act as an independent challenger that evaluates the substance of oversight activities -Verifythatevidenceiscompleteandre-performable - Ensure that escalation arrangements work as intended More specifically, safekeeping and ownership ver- ification require deep assessment of how evidence is generated, stored and re-performed. Cash flow monitoring must be reviewed for data complete- ness and escalation timing. Oversight of delegates demands amethodical reviewof risk tiering frame- works, due diligence processes and monitoring outcomes. Look through andvaluation oversightwill remain at theheartofInternalAudit’swork,particularlyasalter- nativeanddigitalassetstrategiesgrow.InternalAudit must confirm that depositaries have sufficient access to underlying data, adequate analytical capabilities and a structured approach to challenging valuation assumptions. InternalAuditalsosupportssupervisoryreadinessby determining whether new systems and procedures genuinely improve control effectiveness. Through its forward-looking perspective, it helps organizations anticipate emerging risks associated with digitaliza- tion, complex fund structures and the transition to a moredata-drivensupervisoryenvironment.Thisrole aligns with the principles of strong governance and effective lines of defense set out in CSSF Circular 18/697. InternalAudit contributes to the credibility of thedepositaryfunctionbychallengingpractices,sup- portingoperational disciplineandproviding insights that guide management decisions and continuous improvement efforts. Tomaintain the high level of trust historically associ- atedwithLuxembourg’sfinancialcenter,depositaries should continue to: - Enhance the completeness and traceability of docu- mentation -Strengthenoversightofilliquidassetsanddelegation arrangements - Reinforce cash monitoring activities and develop more data-driven control environments Depositaries should also consider investing inwork- flowautomation and standardised evidence-capture templates tomitigate operational inconsistencies and reduce the risk of control failure. Close cooperation between Internal Audit, Compliance and Risk Management can support a more integrated gover- nanceframeworkthatalignswithsupervisoryexpec- tations and fosters a culture of excellence. Luxembourg’s depositary model benefits from a strongreputation,validatedbyESMA’spositiveasses- sment and years of established practice. Preserving this leadership position requires ongoing vigilance and a proactive approach to improving governance and control frameworks. As regulation evolves and market expectations continue to rise, Internal Audit willremainadecisivecontributor.Byprovidingassur- ance, supporting transformation and strengthening oversight, it helps ensure that thedepositary function remains resilient, transparent and aligned with the highest standards of investor protection. Thierry GODART, EY Luxembourg Partner, Internal Audit Services Mariama BALDE, EY Luxembourg Manager, Risk Consulting 1) Clarification by the CSSF regarding controls to be implemented by Luxembourg depositaries in relation to alternative investment funds (AIFs) investing in illiquid assets – CSSF The evolving Depositary Function in Luxembourg: regulatory momentum and the strategic role of Internal Audit