Agefi Luxembourg - avril 2025

Avril 2025 25 AGEFI Luxembourg Fonds d’investissement 1) Swing at pitches inyour strike zone I nbaseball, the strike zone is de- fined as an imaginary area that extends approximately froma batter’s armpits to the top of their knees. This zone varies for each player based on factors such as height, body stance andbatting po- sition.Akey principle of portfolio construction is to swing at pitches that are in your strike zone. Jody Jonsson, equity portfolio manager at Capital Group, believes her invest- ment strike zone to be companies with strong moats, dominant or growing market positions, robust balance sheets, effectivemanagement teams, and indus- tries sheknowswell fromher experience as ananalyst. Investing inher strike zone often gives her an initial advantage and boosts her confidence, allowing her to focus and remain patient evenwhen the thesis appears uncertain. Conversely, companies with high lever- age, cyclical businesses, andunclear val- uation methods usually fall outside of her comfort zone. “Every stock that has troubled me has been out of my strike zone in some ways,” she observed. 2)Donot be index naïve Bottom-up investors oftensay they focus on individual companies and do not fol- low a benchmark when discussing their portfolio’s performance. While it is true that bottom-up investors are not be- holden to an index, Jody believes neither should they be “index naïve”. By not paying enough attention to the reference index, she often sees her industry peers hold underweight positions in high con- victioncompanies.Thiscandevaluetheir hard work because, even if the invest- ment thesis plays out, such holdings would end up becoming relative detrac- tors. To avoid falling into the same pit- falls, she tracks her largest overweights and underweights, providing a detailed rationale for their sizes. She would often revisit her decisions to ensure theseposi- tions remain inanoptimal size. “Thekey is to be intentional with every decision I make,” she explained. 3) Be bold, not reckless As an investor, oneof thekey lessons is to differentiate boldness from recklessness. Boldness is about forming convictions, seeing opportunities others don’t, seizing themandcommittingsignificantly.Reck- lessness, on the other hand, involves: - Position sizing that leads to holes below thewaterline - Thinkingyou’ve outsmarted themarket -Investinginawaythatputsafundatrisk Amilderandmorecommonformofreck- lessnessisforportfoliomanagerstogooff track. Examples include: -Overloadingsmall-cap investments ina large-cap fund - Always maxing out non-US invest- ments in a US fund -Maintaininglargecashholdingsperpet- ually 4) Knowthemacro view your portfolio is representing Have you ever heard a bottom-up in- vestor say, “I do not invest based on macroeconomic factors; I simply select stocks”?While this may hold true on an individual stock level, thevarietyof com- panies within an investment portfolio can indeed reflect specific macroeco- nomic views. If a portfolio mostly in- cludes high-growth companies with high valuations, the macro view would expect long-terminterest rates todecline and inflation to be stable. The2022shiftfromgrowthtovaluestocks highlighted a key lesson: many investors neglected themacro view their portfolios indirectly represented and when condi- tions changed abruptly, they found their investments lacking diversity and ended upbehaving similarly. Correlations change and can even reach 1.0 (positive correlation) in stressed envi- ronments. It is always important to think about possible events that could test the implicit macro views in your portfolios even if you are a bottom-up investor. 5) Themonetary value of time There is an opportunity cost associated with positions that are not performing well,andthelongertheydonotworkout, themore theyneed to increase invalue to justifyretainingthem.Ifastockfellby80% andyouarewaitingfora20%recoverybe- fore selling, it may be simply better to move on. An investment like that is only worthwaitingforifyouareconvincedthe stock could significantly increase invalue butremembertohaveacleartimelineand strategy while doing so. Being long-term investors does notmeanavoiding cutting losseswhentheoriginalinvestmentthesis no longer holds true. BérengerVIDALdeLaBLACHE, ManagingDirector,FinancialIntermediaries&Institutional, CapitalGroup Five keys to portfolio construction ParChristopherDEMBIK,SeniorInvestment Adviser PictetAssetManagement L es actions américaines n’ont pas le vent enpoupe. Pour- tant, des valorisations désor- mais attrayantes devraient vous inciter à regarder de plus près les opportunités d’achat. Après deux années exceptionnelles, la bourse américaine avait besoind’une res- piration. L’Europe en a profité pour tirer son épingle du jeu.Mais bonne nouvelle : les flux d’investissement commencent progressivement à revenir vers les actions technologiques américaines. Les actions européennes brillent Depuis lemois de janvier, lemomentum estclairementducôtédel’Europe.Lesac- tions européennes surperforment les ac- tions américaines. Le CAC 40 est en hausse de 8,9%, le Dax allemand de 15% et l’IBEX espagnol de 14,6%* tandis que les principaux indices américains sont dans le rouge. Les bonnes nouvelles s’ac- cumulent sur le plan économique : infla- tion en baisse, plan de réarmement ambitieux, relance économique en Alle- magne, amélioration de l’activité dans le secteur manufacturier, baisse des taux et possiblepaixenUkraineetc. Tout semble sourire à l’Europe. Est-ce que ça va durer ? Difficile de le sa- voir. La décote des actions européennes s’est fortement atténuée. Lorsque la rota- tion géographique a commencé en jan- vier, ledifférentiel de valorisation était de 40%entrelesactionsaméricainesetlesac- tions européennes. Il n’est plus que de 23% aujourd’hui. Nous nous rappro- chonsdesniveauxd’avant-Covid,lorsque les actions européennes étaient décotées en moyenne de seulement 15% par rap- port aux Américaines. Dorénavant, c’est moins l’argument de la valorisation qui semble motiver les flux acheteurs en Eu- rope que la volonté, à tout prix, d’être moins exposé aux actifs en dollar au cas où la guerre commerciale s’intensifie ou quel’économieaméricaineentreenréces- sion–unscénarioà très faibleprobabilité, selon nous. Historiquement, l’Europe a rarement fait mieuxquelesÉtats-Unisenbourse.Surles cinquante dernières années, ce fut le cas seulementàquatrereprises,pendant3à6 ans.Celafaitdéjà17ansquelesÉtats-Unis surperforment le reste du monde. Ce ne serait pas inconcevable que ce soit le tour de l’Europe pour un an voire deux ans. Mais à long terme, la logique veut que les États-Unis reprennent leur place. Les actions américaines n’ont pas dit leur derniermot Qu’on le veuille ou pas, les entreprises de l’IA sont cotées aux États-Unis, pas à la Bourse de Francfort et encoremoins à la Bourse de Paris. Une étude du FMI, publiée audébut dumois demars,mon- tre d’ailleurs à quel point un grand écart existe entre les entreprises technolo- giques américaines et celles euro- péennes. Sur les deux dernières décen- nies, laproductivitédes entreprises tech- nologiques américaines cotées a augmenté de 40% alors qu’elle a stagné pour les entreprises européennes. Comment expliquer cela ?EnEurope, on investit peu dans la R&D, l’équivalent d’environ 3 à 4% des ventes contre plus de12%auxÉtats-Unis. Sur le temps long, cet écart de productivité crée un écart de richesse qui se perçoit au niveau du PIB par habitant (différentiel de 30 points de base entre le PIB par habitant en France et celui aux États-Unis !) mais également auniveaudesrésultatsd’entreprisesetde leur valorisation boursière. Qu’on ne s’y trompe pas, beaucoup d’in- vestisseursontbiencomprisqu’onnepeut pasresteràl’écartdesactionsaméricaines, même si la politique erratique de l’admi- nistration Trump inquiète. Les flux ache- teurs commencent timidement à revenir vers les actions technologiques améri- caines, dans un contexte toujours de forte volatilité. Ces achats sontmotivés par des niveaux de valorisation attrayants. En début d’année, la survalorisation des ac- tionstechnologiquesétaitunsujet.Cen’est désormais plus le cas. Le ratio cours sur bénéfices deNvidia se situe à 25. C’est un niveau qui constitue historiquement un point d’entrée majeur des acheteurs au cours des dernières années. D’autres entreprises sont encore moins chères. Le ratio cours sur bénéfice de Meta et d’Alphabet est respectivement à 23et à18. Il yaune seule exception : Tesla avec un ratio à 84. L’entreprise est claire- menttropchère,c’estpourquoibeaucoup d’institutionnels restent à l’écart. Difficile de savoir si lepoint bas dumarché est at- teint. On peut estimer que la zone des 19000pointssurleNasdaq100etcelledes 5400-5500pointssurleS&P500devraient servir de matelas de sécurité aux indices américains. Il s’agit de zones de support importantes qui, par le passé, ont permis un fort rebonddumarché. Cequi est cer- tain, c’est qu’au regard de la valorisation actuelle,ilyauradesachatsàboncompte dans les jours et semaines à venir aussi bien de la part des particuliers que des institutionnels. Ce n’est plus le moment de se demander s’il faut vendre, mais plutôt s’il s’agit d’un bon point d’entrée pour acheter progres- sivement, par exemple chaque semaine, des actions américaines. Et pour rassurer les plus inquiets, gardez entêtequ’aprèschaquecorrectionduNas- daq, un rebond d’au moins 15% à partir du point bas a lieu. C’est systématique- mentlecassurlescinquantedernièresan- nées. Ce sera encore le cas cette fois-ci. Conclusion : soyez patient. *Donnéesendatedu23mars2025.SourceBloomberg. Bourse : l’Amérique s’enrhume... jusqu’à quand ? VelcanHoldings ordinary sharEUR 18.1 18.3 -1.09% 18.3 17.4 2EOLJDWLRQV G eWDW Devise au 31/03 au 28/02 Var Plus hau Plus ba Luxembourg 2,25% 19/03/2028 EUR 101.2 101.2 0.02% 101.4 100.6 Luxembourg 2,75% 20/08/2043 EUR 95.44 100.2 -4.77% 98.9 93.77 Luxembourg 0,625% 01/02/2027EUR 97.52 97.4 0.11% 97.52 97.12 Luxembourg 0% 14/09/2032 EUR 81.51 82.87 -1.64% 82.76 80.3 Luxembourg 1,75% 25/05/2042 EUR 78.7 82.5 -4.51% 81.63 77.3 Luxembourg 0% 24/03/2031 EUR 85.42 86.26 -0.97% 86.46 84.46 Luxembourg 3,25% 02/03/2043 EUR 97.84 101.8 -3.92% 100.7 95.9 Luxembourg 0% 13/11/2026 EUR 96.97 96.7 0.18% 96.97 96.54 Luxembourg 0% 28/04/2025 EUR 100.3 100.0 0.24% 100.3 100.1 Luxembourg 1,375% 25/05/2029EUR 96.48 97.2 -0.74% 96.86 95.5 Obligations LuxXPrime Devise au 31/03 au 28/02 Var Plus hau Plus ba GolSachsGr 2,875% 03/06/2026EUR 100.4 100.5 -0.07% 100.6 100.3 Citigroup 3,3% 27/04/2025 USD 99.9 99.76 0.14% 99.9 99.71 VWIntlFin 3,5% pp EUR 91.93 92.94 -1.09% 92.9 91.56 DeutschePost 1,25% 01/04/202EUR 99.01 98.8 0.13% 99.02 98.75 LindeFinance 1% 20/04/2028 EUR 95.97 95.84 0.14% 96.18 95.4 Citigroup 3,4% 01/05/2026 USD 98.9 98.77 0.13% 98.96 98.64 GolSachsGr 1,25% 01/05/2025 EUR 99.9 99.77 0.13% 99.92 99.78 GolSachsGr 3% 12/02/2031 EUR 99.66 100.7 -1.06% 100.5 98.48 MercedesBenzIFi 1% 11/11/202EUR 99.13 99.1 0.02% 99.13 99.01 NestleHldg 0,875% 18/07/2025EUR 99.57 99.33 0.25% 99.57 99.27 BEI 0,375% 26/03/2026 USD 96.47 96.54 -0.08% 96.65 91.94 Continental 3,625% 30/11/202EUR 101.9 102.4 -0.46% 102.3 101.5 MUTARE Float 03/31/27 EUR 100.8 97.2 3.76% 102.3 97.2 FreseniusFinIrl 0,5% 01/10/2EUR 92.1 92.55 -0.39% 92.5 91.52 Romania 6% 24/09/2044 Reg S EUR 90.22 95.1 -5.15% 95.12 90.22 VWFS 0,125% 12/02/2027 EUR 95.56 95.35 0.23% 95.56 94.9 Obligations vertes Devise au 31/03 au 28/02 Var Plus hau Plus ba EON 0,35% 28/02/2030 EUR 88.73 89.3 -0.64% 89.14 87.55 Poland 1,125% 07/08/2026 EUR 98.61 98.4 0.20% 98.6 98.2 UE 0,2% 04/06/2036 EUR 71.85 74.3 -3.29% 74.0 70.67 Otto 2,625% 10/04/2026 EUR 99.98 99.7 0.28% 100.0 99.48 EON 1,625% 29/03/2031 EUR 92.3 93.34 -1.11% 93.15 91.2 IFC 8,25% 25/08/2034 ZAR 95.16 96.03 -0.91% 96.1 95.0 WorldBk 4,4% 13/01/2028 AUD 101.1 100.8 0.21% 101.1 100.6 BEI 1,25% 17/02/2027 NOK 96.1 94.9 1.25% 96.3 94.4 GrenkeFinance 5,125% 04/01/2EUR 101.6 103.9 -2.16% 103.9 100.7 Romania 5,625% 22/02/2036 ReEUR 92.67 96.1 -3.58% 96.55 92.12 KfWA 0% 15/06/2029 EUR 90.51 90.75 -0.26% 90.7 89.3 MercedesBenzIFi 3,5% 30/05/2EUR 101.1 101.2 -0.06% 101.2 100.94 2EOLJDWLRQV OHV SOXV QpJRFLpHV Devise au 31/03 au 28/02 Var Plus hau Plus ba 6G]XFN,QWO)LQ )51 SS EUR 92.26 91.23 1.12% 93.36 91.03 SiemensFinancie 2,875% 10/03/2028 EUR 101.0 101.6 -0.61% 101.5 100.5 GolSachsGr 2% 01/11/2028 EUR 96.98 97.3 -0.34% 97.18 96.15 VWIntlFin 4,625% pp EUR 100.4 100.7 -0.30% 100.7 100.3 6G]XFN,QWO)LQ EUR 98.7 98.72 0.08% 98.7 98.64 DBahnFinance 1% 17/12/2027 EUR 95.8 96.57 -0.79% 96.53 95.51 DtTelekomIntlFi 1,375% 01/12EUR 99.22 99.34 -0.12% 99.38 99.2 SiemensFinancie 1% 06/09/202EUR 96.83 96.8 -0.07% 96.84 96.14 1HVWOp)LQ,QW EUR 97.3 97.15 0.25% 97.3 97.02 Schaeffler 2,875% 26/03/2027EUR 98.33 99.24 -0.92% 99.52 98.33 MercedesBenzIFi 0,375% 08/11/2026 EUR 96.81 96.6 0.21% 96.8 96.32 Romania 6,375% 18/09/2033 ReEUR 102.0 104.1 -1.96% 104.0 101.2 JD 4.7 06/10/30 USD 101.1 100.8 0.33% 101.3 100.2 VolkswagenLeas 0,375% 20/07/2026 EUR 97.14 96.95 0.20% 97.14 96.7 Romania 2% 14/04/2033 Reg S EUR 74.51 76.94 -3.16% 77.45 74.51 1HVWOp)LQ,QW EUR 90.82 91.1 -0.40% 91.13 89.75 CMZB 0.1 09/11/25 EUR 98.95 98.75 0.20% 98.95 98.64 Actions luxembourgeoises Devise au 31/03 au 28/02 Var Plus hau Plus ba Socfinasia EUR 18.0 20.0 -10.00% 21.0 17.5 RTLGroup EUR 34.9 31.9 9.40% 36.5 31.35 Luxempart EUR 68.0 68.5 -0.73% 69.5 68.0 SES FDR EUR 5.23 4.23 23.58% 6.27 4.12 ReinetInvest EUR 23.0 24.6 -6.50% 24.8 21.2 ArcelorMittal EUR 26.44 27.44 -3.64% 32.08 25.17 Aperam EUR 29.8 29.2 2.05% 33.06 29.02 Socfinaf EUR 13.2 16.5 -20.00% 16.5 12.2 Brederode EUR 110.2 115.8 -4.84% 117.8 106.4 $FWLRQV pWUDQJqUHV Devise au 31/03 au 28/02 Var Plus hau Plus ba RobSGloStEqFd cat A EUR 77.0 83.5 -7.78% 85.0 76.0 Brait ord EUR 0.10 0.10 -3.40% 0.11 0.09 Rolinco ord A EUR 63.0 67.5 -6.67% 68.0 61.5 Engie EUR 17.9 17.24 4.32% 18.07 16.74 FidRealEstate EUR 173.0 175.0 -1.14% 176.0 168.0 Prosiebensat1Me EUR 5.83 5.87 -0.60% 6.92 5.21 Vonovia EUR 24.85 29.95 -17.03% 29.55 24.14 FiducOffSolut EUR 27.2 27.4 -0.73% 27.4 27.2 HellaGmbHKGaa EUR 87.5 89.0 -1.69% 94.1 85.3 ©Freepik ©Freepik