Agefi Luxembourg - mai 2026

Mai 2026 21 AGEFI Luxembourg Fonds &Marchés Par Steffen FUCHS, CFA, Gérant de portefeuille quantitatif sénior, ODDOBHFAM P ourquoi, selonnotre analyse, une approcheMomentumsystéma­ tique bien construite reste perfor­ mante à long terme, malgré desmarchés en évolution rapide ? Depuisplusieurs années, lesmarchés financiersévoluentdansunenviron­ nement marqué à la fois par une incertitude accrue et par une accé­ lération sans précédent. Les ten­ sions géopolitiques, l’évolution des cadres commerciaux, des cycles de politiques économiques imprévisibles et une volatilité macroéconomique persistante continuent de déstabiliser les investis­ seursàl’échellemondiale.Parallèlement,lesmarchés n’ont jamais évolué aussi vite. Des secteurs entiers — en particulier l’intelligence artificielle et les tech­ nologies avancées — connaissent désormais des cycles d’innovation si rapides qu’il devient de plus en plus difficile d’identifier les futurs gagnants à l’aide d’une analyse fondamentale traditionnelle. Danscecontexte,lesinvestisseursseposentànouveau lamêmequestion:existetilencoreunestratégieeffi­ cacelorsquelemondesemblefondamentalementim­ prévisible ? Selon notre analyse, l’une des réponses réside—peutêtredemanièrecontreintuitive—dans lesstratégiesMomentum.Nonpassaversionsimpli­ fiéetellequeprésentéedanslesmanuels,maisuneap­ proche soigneusement conçue, systématique et strictementcontrôléeentermesderisque,penséedans l’objectif de résister aux turbulences actuelles. Momentumet intensification des biais comportementaux Le Momentum repose sur une observation simple mais puissante : les marchés actions évoluent selon des tendances. Les actions ayant récemment surper­ formé tendent à continuer de progresser, tandis que cellesayantsousperforméonttendanceàpoursuivre leur baisse. En identifiant et en capturant systémati­ quement ces tendances, une stratégie Momentum cherche à générer une surperformance par rapport au marché global. L’attrait du Momentum tient au­ tant à sa simplicité conceptuellequ’à la robustessede ses résultats dans le temps. Sur de longues périodes, les stratégies Momentumont démontré une ca­ pacitéàsurperformerlemarchéglobalavecune persistance remarquable, et ce dans différentes régions, comme lemontrent de nombreuses re­ cherchesrécentes(notammentcellesduCFAIns­ titute oudeMSCI). En résumé, ces études confirment une nou­ vellefoiscequedenombreuxtravaux académiquesavaientdéjàmisenévi­ dence : le Momentum n’est pas une anomalie temporaire, mais un mo­ teur de performance persistant de­ puis plus de 150 ans, ayant créé une valeur significative à travers des en­ vironnements et des cycles de mar­ ché très variés. Sur les 50 dernières années, le Momentum a généré de l’alpha de manière constante par rap­ portàl’indiceMSCIWorldàchaquedé­ cennie et ce, dans une grande diversité de conditions demarché. L’existence même de l’effet momentum s’explique avanttoutparlapersistancedesbiaiscomportemen­ tauxhumains.Àsa base, leMomentumexploiteune réalité simple du comportement des investisseurs. Des tendances psychologiques telles que le compor­ tement grégaire, l’ancrage, la peur de manquer une opportunité (FOMO fear of missing out) ou encore l’excès de confiance engendrent des schémas prévi­ sibles dans l’évolution des prix. Les investisseurs ont tendance à sous réagir dans un premiertempsauxnouvellesinformations,puisàsur réagir une fois que les tendances deviennent visibles, renforçant ainsi les mouvements de prix qu’ils cher­ chent précisément à suivre. Ces dynamiques ont été particulièrementmarquéescesdernièresannéesdans les secteursde la technologie et de l’intelligence artifi­ cielle,oùlapeurdepasseràcôtédu«prochaingrand gagnant » a alimenté un comportement grégaire au­ tour d’unnombre restreint d’actions très populaires. Àmesurequel’enthousiasmes’installe,denombreux investisseurss’ancrentsurdessuccèsrécents,extrapo­ lentdesavancéesdecourttermetrèsloindanslefutur et développent unexcèsde confiancedans leur capa­ cité à identifier les gagnants de long terme—y com­ pris lorsque les fondamentaux sous jacents sont difficiles àévaluer ouévoluent troprapidement pour être anticipés de manière fiable. De telles conditions, proches de celles observée dans des phases de bulle, accentuent la dispersion des prix et créent un terrain particulièrementfavorableauxstratégiesMomentum, qui cherchent à capturer systématiquement ces com­ portements sans être influencées par les forces émo­ tionnelles qui les sous tendent. Historiquement,leMomentumfonctionnaitlemieux lorsquelesmarchésaffichaientdestendancesdeprix stables,unleadershipsectorielrelativementprévisible et une faible fréquence de changements de régime. Or, l’environnement des derniers mois est tout sauf stable : les tensions géopolitiques, les évolutions ra­ pides des politiques économiques ou des dyna­ miques commerciales, ainsi que des cycles d’innovationdeplus enplus comprimés—enparti­ culier dans les domaines de la technologie et de l’in­ telligence artificielle — ont rendu les marchés nettement plus volatils et plus difficiles à anticiper. Cetenvironnementcomplexeestdélicatàappréhen­ derpourlesinvestisseursdansleurensemble,etplus encorepourlesinvestisseurssuivantdesstratégiesde tendance, dans lamesureoù les chocs soudainspeu­ vent provoquer des retournements brutaux, des si­ gnaux faussés et des rotations extrêmement rapides. La bonne nouvelle est qu’une stratégie Momentum systématique bien construite est précisément conçue dans le but de faire face à ce type de turbulences : elle s’appuie sur des règles plutôt que sur les émotions et privilégiedes dynamiques durables plutôt qu’unen­ thousiasme de court terme, afin de trouver le juste équilibre entre adaptabilité et stabilité. De toute évi­ dence, les biais comportementaux à l’origine des ten­ dances exploitables sur les marchés ne disparaissent pasdans ce typede contexte ; aucontraire, ils tendent à s’intensifier lorsque l’incertitude augmente. Le « smartmomentum» Cela nous amène au point clé pour les investisseurs : comment reconnaîtreune stratégieMomentumvéri­ tablement bien construite ? Selonnous,unpremierprincipefondamentaldevrait toujoursêtreaucœurdetouteapprocheMomentum: les règles l’emportent sur les émotions ! Enparticulier lorsquelesmarchéssontinstablesouqueleleadership demarchéévoluerapidement,laprisededécisionhu­ maine devient plus fragile et les réactions comporte­ mentales à l’origine du Momentum ont tendance à s’amplifier. Les investisseurs se délestent des actions associées àdesnouvellesnégatives et se ruent dema­ nière disproportionnée vers celles qui affichent une résilience relative. Ils ont tendance à sur réagir aux pertes de court terme ou aux événements d’actualité, les analystes ajustent leurs prévisions avec retard, et même des gérants de portefeuille expérimentés peu­ ventfairepreuved’excèsdeconfiance,s’ancrersurdes hypothèses obsolètes et hésiter à modifier leur posi­ tionnement avec la rapidité nécessaire. Le comporte­ mentgrégairepousselesinvestisseursverslesmêmes valeurs déjà très consensuelles, tandis que la peur de manqueruneopportunitéalimenteencoredavantage des dynamiques proches de celles d’une bulle. Par construction même, une stratégie momentum bienconçuedoit seprémunir contre ces écueils com­ portementaux.Elledoitêtrepleinementsystématique et reposer exclusivement sur les données, et non sur desnarratifs.Elledoitappliquersesrèglesdemanière cohérente, sans laisser place à des interventions hu­ maines susceptibles de conduire à des transactions dictées par la panique ou à des convictions mal fon­ dées — seule compte une discipline d’éxecution. Aussi, une stratégie de type Momentum bien construitedoitêtreenmesured’identifierdesvaleurs durablementsurperformantes,toutenfiltrantlebruit transitoire—qu’il s’agisse de l’actualité politique, de retournements observés sur une seule séance ou de ventes paniques. Elle doit s’inscrire dans un cadre à la fois agile et robuste, une combinaison essentielle sur des marchés en évolution rapide, où de nom­ breuxmouvements de prix s’avèrent éphémères. Enfin,unestratégiedemomentumpertinentedoitre­ poser sur un processus rigoureux de construction de portefeuille,garantissantunediversificationadéquate et évitant toute concentration excessive sur certaines positionsousurdessegmentsdemarchésurpeuplés. Ce risque est particulièrement élevé dans le cadre de thématiques d’investissement à forte dynamique, telles que l’intelligence artificielle ou la technologie. Conclusion Lemomentumne vise pas à prédire ce que feront les marchés demain. Il s’attache plutôt à anticiper lama­ nièredontlesinvestisseurssontsusceptiblesderéagir. Peur, avidité, comportement grégaire et excès de confiance continuent de façonner les marchés finan­ ciersaujourd’hui,toutcommeilsl’ontfaitparlepassé. Enpériodesd’incertitudeetdechangementsrapides, cesbiaiscomportementauxontmêmetendanceàs’in­ tensifier. Tant que cette réalité perdure, une stratégie momentumdisciplinée, systématique et rigoureuse­ ment maîtrisée en termes de risque peut continuer d’offrir aux investisseursunoutil puissant pournavi­ guer dans unmonde financier de plus en plus com­ plexe et imprévisible. Investir avec le momentum systématique dans des marchés incertains L es investissements dans l’intelligence arti­ ficielle (IA) représen­ tent l’une des plus impor­ tantes vagues de dépenses privées de l’histoire récente, mais leur rentabilité future suscite un débat croissant parmi les investisseurs, selon une analyse de Capital Group signée John Lamb, spécialiste en investisse­ ment basé à Londres. Une vague d’investissements sans précédent Lesgrandes entreprises technolo­ giques mondiales — Amazon, Google, Meta et Microsoft — devraient consacrer plus de 500 milliards de dollars d’investisse­ ments en capital en 2026, en hausse d’environ 60% sur un an. Au total, les investissements mondiaux dans les infrastruc­ tures de centres de données pourraient atteindre plusieurs milliers de milliards de dollars. Ces montants dépassent large­ ment ceux des grands projets industriels et scientifiques histo­ riques, illustrant l’ampleur du cycle d’investissement lié à l’IA. Deux questions clés pour les investisseurs Selonl’analyse,ledébatsurlaren­ tabilité de ces investissements peut se résumer àdeuxquestions essentielles : la taille du marché potentiel de l’IA et la vitesse à laquelle ce marché se dévelop­ pera.Surlepremierpoint,lesesti­ mations suggèrent un potentiel très important. Ensebasant sur le poids des travailleurs du savoir dans l’économie mondiale, le marchéadressablepourraitrepré­ senter entre 40 000 et 50 000 mil­ liards de dollars. Ce chiffre n’in­ clut pas les nouveaux marchés susceptiblesd’émerger, comme la robotique ou de nouveaux ser­ vices numériques. Une questionde calendrier plus que de potentiel Laprincipaleincertitudeconcerne toutefois le timing de la monéti­ sation. Si les retours sur investis­ sement se matérialisent rapide­ ment, les niveaux actuels de dépensespourraient être justifiés. En revanche, un décalage trop important dans la génération de revenus pourrait entraîner une correction importante des valori­ sations. Certaines entreprises technologiques majeures affi­ chent déjà des valorisations éle­ vées, reposant sur des anticipa­ tionsdefortecroissancedesbéné­ fices dans les prochaines années. Une adoptionde plus enplus rapide Malgré ces interrogations, le rythmededéveloppementdel’IA reste extrêmement rapide. Les modèles génératifs ont progressé en quelques années seulement vers des applications concrètes dansledéveloppementlogiciel,la finance ou la recherche. Plusieurs grandesentreprisesillustrentcette accélération. JPMorgan consacre plusieurs milliards de dollars par an à l’IA, avec des gains d’effica­ cité déjà visibles. Walmart a annoncé une stabilisation de ses effectifs tout en poursuivant sa croissance, grâce à l’automatisa­ tion. Chez Google, une part importante du code serait désor­ mais générée par des outils d’IA. Une croissance déjà visible des revenus Certaines entreprises spécialisées dans l’IA enregistrent une crois­ sance très rapide de leurs reve­ nus. Le développement de cer­ tains acteurs du secteur montre une accélération marquée des modèles économiques liés à ces technologies. Des freins potentiels à l’adoption Plusieurs risques pourraient tou­ tefois ralentir cette dynamique. Les contraintes énergétiques constituent un premier obstacle majeur, avec des besoins crois­ sants enélectricitépour alimenter les centres de données, parfois supérieurs aux capacités de pro­ duction disponibles. Les enjeux politiques et sociaux représentent un autre facteur de risque, notamment les inquié­ tudes liées à l’impact de l’IA sur l’emploi.Unemajoritédelapopu­ lationexprimedescraintesconcer­ nant la destruction potentielle d’emplois. Enfin, les conditions monétaires et de liquidité pour­ raient également jouer un rôle déterminant. L’IAreprésente déjà une part importante de la crois­ sance économique récente, ce qui rend le cycle technologique sensi­ ble aux évolutions des taux d’in­ térêt et dufinancement global. Une transformationmajeure, mais des incertitudes sur le retour sur investissement Pour Capital Group, l’intelli­ gence artificielle s’impose comme une technologie trans­ formatricemajeure et unmoteur d’investissement durable. Tou­ tefois, la principale incertitude réside dans la capacité du sec­ teur à générer suffisamment ra­ pidement des revenus pour justifier les niveaux actuels de dépenses et de valorisations. Lesinvestisseurssontainsiinvités à rester attentifs à la vitesse de monétisation, aux contraintes énergétiques et aux évolutions macroéconomiques, qui pour­ raient influencer le rythme de déploiement de cette révolution technologique. IA : le débat sur la rentabilité des investissements s’intensifie ©Magnific