AGEFI Luxembourg - septembre 2025

AGEFI Luxembourg 2 Septembre 2025 Economie Suite page Une L’accord commercial entre les États-Unis et l’UE amis en évidence les vulnérabilités et les dépendances de l’Europe, montrant que l’Union européenne est, malheureuse- ment, davantage un preneur d’accords qu’un faiseur d’accords. Il y a d’ail- leurs, parmi les décideurs poli- tiques de la zone euro, une prise de conscience crois- sante que l’accord-cadre commercial entre les États- Unis et l’UE est loin d’être gravé dans le marbre. La conditionnalité inhérente à de nombreux aspects a laissé suffisamment de place à de nouvelles escalades. Si l’on ajoute à cela la rencontre Trump-Poutine en Alaska et le sommet de l’Organisation de coopéra- tionde Shanghai, il est difficile d’ignorer l’évolution du paysage géopolitique et ses conséquences éco- nomiques. Il est surprenant de constater que ces changements n’ont pas encore laissé de traces visibles sur l’éco- nomiemondiale. Mais, comme pour de nombreux changements structurels, l’impact prend souvent du temps à se manifester. Ce n’est pas parce que nous ne voyons pas les fissures aujourd’hui qu’elles ne sont pas en train de se former. C’est particulièrement vrai pour les tarifs. Les entreprises, tant américaines qu’étrangères, ne peuvent absorber des coûts plus élevés que pendant un certain temps. En fin de compte, ces coûts seront répercutés sur les consommateurs ou entraîneront une réduc- tion de la production. Dans ce contexte, l’Europe conti- nue de lutter pour trouver sa place, et la tendance n’est pas favorable. Certains ont même surnommé ces der- nières semaines “ l’été de l’humiliation en Europe ”. C’est probablement vrai en matière commerciale, mais ne noircissons quand même pas trop le tableau. Dans d’autres domaines, l’Europe a essayéde pren- dre le relais. Les dépenses de défense ont notam- ment augmenté de manière significative et la coordination entre les dirigeants européens sur l’Ukraine s’est améliorée. Toutefois, compte tenu des pressions croissantes liées à la fragilité de leurs finances publiques, il est légitime de se demander combien de temps certains pays maintiendront leurs engagements enmatière de défense. Le changement de cap se fait attendre Par ailleurs, alors que l’on célèbre lepremier anniver- saire du fameux rapport Draghi, les principales fai- blesses de l’Europe sont une fois de plusmises à nu : ce n’est pas l’analyse ou la prise de conscience qui fait défaut, mais la volonté - et la capacité - de mettre en œuvre un changement significatif. Oui, il y a eu des tentativesde réductionde labureaucratie et de lance- ment de nouvelles initiatives, avec des noms tape-à- l’œil comme le Competitiveness Compass et le Clean Industrial Deal . Mais au-delà des mesures de relance budgétaireetdeseffortsdedéfensedéployésparl’Al- lemagne, peu de choses ont changé sur le fond. La plupart des recommandations de M. Draghi ont été édulcorées, allégées ou, comme on pouvait s’y atten- dre,sesontheurtéesàlarésistancedesÉtatsmembres. LacrisepolitiqueactuelleenFrance,bienqu’ils’agisse encore d’une affaire intérieure, n’incite pas non plus àl’optimisme.AlorsquelaFranceestconfrontéeàde graves problèmes de finances publiques et qu’elle peineàs’entendresurlesmesuresàprendreetlesré- formes structurelles àmener, peut-onvraiment ima- giner que l’Allemagne donne son accord à un endettement communs via des euro-obligations ? Rien n’est moins sûr. Dans ce contexte, les observa- teursattendaientlescommentairesdeMmeLagarde au sujet de la France. Il fallait surtout que cette der- nière évite de répéter l’erreur qu’elle a commise en 2020,àsavoirmettreendoutesadéterminationàfaire toutcequ’ilfautpoursauverl’euro,toutenindiquant clairement que le soutien de la BCE n’est pas acquis. C’est un jeu d’équilibriste très difficile, et Mme La- garde a préféré esquiver les questions sur la France. Il y a finalement quelque chose de frustrant à suivre de près les développements de l’économie euro- péenne. Le gouvernement allemand semble figé dans unmodèle économique duXX e siècle, et beau- coup d’autres en Europe semblent aveugles aux changements géopolitiques et à leurs conséquences économiques. C’est comme si l’Europe s’accrochait à un passé trop confortable. Ou, comme l’a dit Jean- Claude Juncker en son temps : “ Tous les chefs de gou- vernement savent ce qu’il faut faire. Ils ne savent tout simplement pas comment se faire réélire s’ils le font ”. La porte reste ouverte à une baisse de taux En conclusion, le tableau économique est peut-être moins réjouissant que celui décrit suite à la réunion de laBCE. Et en fait, on sedoutequ’elle-même le sait très bien. Pour preuve, l’examendes détails des der- nières projections des services de la BCE montre qu’il existe toujours des risques de baisse de l’infla- tion et que, par conséquent, la porte reste ouverte à une nouvelle baisse des taux, si par hasard l’orage faisait plus que gronder… Philippe LEDENT, Senior Economist, INGBelgique-Luxembourg Atterrissage en douceur en plein orage : Tour de force ou illusion ? SOMMAIRE t Économie Atterrissage en douceur en plein orage : Tour de force ou illusion ? (Philippe LEDENT, ING) p.1 et 2 Towards a Coherent Framework: Luxembourg’s Proposed Reform on Carried Interest Taxation (DiogoDUARTEdeOLIVEIRA,ChiaraBARDINI, Baker McKenzie) p.1 et 5 Recul du dollar face à l’euro : quels impacts ? (Guy WAGNER, BLI) p.4 Sustainability - The path forward: Reporting & compliance or financing & new business model? (Veronika DVORAKOVA, Claire CHERPION, PwC) p.4 CommissionUnveilsDefenceReadinessOmnibus: A New Framework for Europe’s Defence by 2030 (Philippe-Emmanuel PARTSCH, Elena WEHLES, Arendt & Medernach) p.6 The dollar: the ultimate weapon of the next economic shock (Bruno COLMANT, Royal Academy of Belgium) p.7 Luxembourg’s financial sector: A Decade of Growth and Diversification (LFF) p.7 What happens when the Fed cuts rates? (NormanVILLAMIN, UnionBancaire Privée) p.8 TVA : Décision sur la base taxable des services in- tragroupe (Cédric TUSSIOT, Tomas PAPOUSEK, Michel LAMBION, Deloitte) p.8 European M&A in 2025: Navigating a Strategic Pause (Olivier LACOUR, KPMG) p.9 Economic Substance, Beneficial Ownership and Transfer Pricing under Scrutiny (Adina CONNER, BDO) p.10 La réglementation bancaire européenne va-t-elle contre les intérêts de l’Europe ? (Frédéric LOISEL, Quaero Capital) p.10 Récession américaine : mythe ou réalité ? (Christopher DEMBIK, Pictet AM) p.11 On the Economics of War and Peace (Michel VERLAINE, ICNBusiness School) p.11 The public finance crisis in France (Andrei RADULESCU, Macroeconomist) p.12 Credit quality of securitized assets: Europe vs. US: Does a higher volume imply better quality? (Papa S. DIOP, SheroffSHAIKHSHAFI, EY) p.12 L’économiemondiale à lamerci desmétaux rares ? (Jean-Pierre SCHAEKEN WILLEMAERS, Institut Thomas More) p.13 The increasing importance of third-party risk management (Bertrand PARFAIT, Marc ABOU JAOUDE, Deloitte) p.14 Assurance-vie luxembourgeoise versus assurance- vie française (DianaDIELS,LuxembourgForFamilyOffice) p.14 L’Europe s’oriente vers une action unifiée en matière de criminalité financière (Jonny BELL, LexisNexis Risk Solutions) p.15 Europe : D’une position de leader à un point d’inflexion (Nadège DUFOSSÉ, Candriam) p.16 Geopolitical Risk in Banking: FromBlind Spot to Boardroom Priority (Max MALONUKHIN, Thibault THOMAS, Avantage Reply) p.16 Trumpism: thedigital-authoritariandescent (Bruno COLMANT, RoyalAcademyof Belgium) p.17 L’Administration centrale affiche un solde négatif de111millionsd’euros(ChambredesDéputés) p.17 Un été humiliant pour l’Union européenne (Jean MARSIA, Société européenne de défense AISBL - S€D) p.18 t Fonds d’investissement Sortie de route budgétaire : le réveil des marchés (Guillaume RIGEADE, Carmignac) p.19 LuxembourgPuts ReverseHybridDoubts toRest with New Tax Circular (Guilhèm BECVORT, White & Case) p.20 Luxembourg REIFs evolve to meet a changing market (ALFI) p.20 End-of-Fund-Life Insurance: A Strategic Tool to UnlockCapital andAccelerate FundLiquidations (J.-P. SMEETS, Leïla KEHIHA, Ashurst) p.22 Navigating Challenges in the Valuation of Semi- Liquid Funds: Insights from Industry Experts (ChristopheVANDENDORPE,PavloKOLESNYK, Norman FINSTER, EY) p.22 Une stratégiedeSearchFundpas comme les autres (Marc MICHIELS, Novadvice) p.23 Frommutual fund to ETF: a strategic step forward (Florent DENYS, Arendt &Medernach) p.24 L’intelligence artificielle bouleverse en profondeur le Private Equity (Olivier DELLENBACH, ChapsVision) p.24 Evolution des BPA : un air de déjà vu (PierrePINCEMAILLE,DNCAInvestments) p.25 Palmer: Redefining Investor Onboarding in Luxembourg p.25 Reverse hybrid entity exemption for investment funds: New clarifications and their significance (Silvia BERDOTE, Vincent REMY, EY) p.26 L’IA rend les investisseurs plus forts (Pablo RIVEROLL, Schroders) p.26 Whybiodiversitydeservesaseatatthefinancialtable (IsabelleDELAS, Viola STROTZ, LuxFLAG) p.27 BridgingtheESGDataGap:UnleashingSustainable Financewith theVSME Standard (Vanessa MÜLLER, Anna ILLARIONOVA, Yannick BERINGER, EY) p.28 Craig Blair appointed to the board of directors of LHoFT p.28 China’s stock market rally: Green shoots or a false dawn? (Lionel DE BROUX, JadeMarie BAJAI, BIL) p.29 Dispelling myths in emerging market debt (Giulia PELLEGRINI, Evangelia POURNARA, Allianz Global Investors) p.29 The Search Fund: a high-potential investment tool to be developed in Luxembourg (Catherine CATHIARD, Avocat à la Cour) p.30 Pourquoi une bonne diversification obligataire est plus judicieuse que jamais (Johann PLE, Rui LI, AXA IM) p.30 Luxembourg court decision on interest-free loans: Key role of economic substance (Dinko DINEV, Iva GYUROVA, Deloitte) p.31 Repenserl’allocationpatrimoniale:combieninvestir enPrivateEquity?(FrédéricSTOLAR,Altaroc) p.31 Reimagining the Enterprise Value Proposition: Strategies for Asset Managers (NicolasBANNIER,ZakiyahLEFOURN,EY) p.32 Investre, premier “agent de contrôle” pour fonds tokenisés p.32 Draft Level 2 Solvency 2 Rules: Clarifying ELTIF Eligibility under the LTE Module (Sebastiaan Niels HOOGHIEMSTRA, Loyens &Loeff) p.33 Les banques suffisamment solides pour faire face à un choc économique (EBA) p.33 FamilyOffices : les nouveaux acteursde l’influence silencieuse (RenaudBARBIER, Osons) p.34 T+1 Settlement in the EU: Strategic Implications for Luxembourg-Domiciled Funds (Eleonore NINOVE, Thibault THOMAS, Bigué SÈNE, Avantage Reply) p.34 t Droit / Emploi De l’ombre à la lumière : le rôle croissant des COO (Caroline LAMBOLEY) p.35 Proposed new Luxembourg carried interest regime – Bill of Law n°8590 (Pierre-RégisDUKMEDJIAN, DPRTax Law) p.35 The content and purpose of an external litigation assessment and valuation (Alain GREC, Profile Investment) p.36 IMDWorldTalent Ranking 2025 : LeLuxembourg retrouve sa position de 2023 (Chambre de Commerce) p.36 Bureaux satellites – quelles sont les armes des moyennes entreprises ? (François GERARD, Coworkly) p.37 L’Omnibus Simplification Package : la fin de la Grande Complication ? (Roger H. HARTMANN, EFPA) p.37 Navigating workplace investigations (Marie SINNIGER, Alyssia MÉCHALIKH, Linklaters) p.38 Histoire du Luxembourg en BD (Carole HOFFMANN, 360Crossmedia) p.38 Pensions : ce que disent les mesures annoncées (Vincent HEIN, Fondation IDEA) p.39 Understanding family office structures - A legal and practical comparison across Luxembourg, Monaco and Switzerland (William Lindsay SIMPSON, Conférence Saint-Yves) p.39 Harcèlement moral : sanctionner l’auteur d’accu- sations infondées peut vous conduire à la faute ! (Marie BEHLEPONDJI, CASTEGNARO) p.40 Le Luxembourg reste dans le top 10 de l’indice mondial de la retraite (Natixis IM) p.40 Tax controversy series:Administrative Tribunal - Judgment on administrative claim qualification (EmilienLEBAS,ValentinePLATEAU,KPMG) p.41 Accèsauxdocumentsetobligationsdetransparence: Le Tribunal de l’UEprécise la notion demessage, texte, document, information (Azelio FULMINI Ph.D., Avocat au Barreau de Bruxelles) p.42 Nouvel actionnariat et levée de fonds pour 21News p.42 «De la crise à l’opportunité – réinventer l’industrie dans unmonde enmutation » (FEDIL Industry Day 2025) p.43 L’art de recevoir et de soigner l’expérience client (DavidHRUBI, Mediation FieldMarketing) p.43 t Informatique financière Artificial Intelligence: how does it impact asset management and servicing firms? (Elise GRAZINI, Herwig TEMMERMAN, BearingPoint) p.45 Directeurs financiers : êtes-vous prêts à faire confiance à l’IA ? (Claus JEPSEN, Unit4) p.45 Artificial Intelligence: the imperative to invest in oneself (Bruno COLMANT, Royal Academy of Belgium) p.46 Yesterday’s future belongs to the past (Pascal HERNALSTEEN, GoJuSan) p.46 European Commission vs. BigTech : how does the DMA and DSA look like in practice? (Vincent WELLENS, Ottavio COVOLO, NautaDutilh Avocats) p.47 Les cyberattaques contre les organisations luxembourgeoises augmentent de 59 % (Check Point Research) p.47 t Leadership, Influence p.43 t Nominations p.44