Agefi Luxembourg - janvier 2026

AGEFI Luxembourg 16 Janvier 2026 Fonds d’investissement L uxembourg is Europe’s largest invest- ment fund center and second in the world only to theUS. The country is hosting a regulatedbut dynamic ecosystem of assetmanagers, advisors, auditors, lawyers, and fund administrators.At the heart of this ecosystemforAlternative In- vestment FundManagers (AIFMs) lies the principle of fair valua- tion, a cornerstone for in- vestor confidence and regulatory compliance. The International Private Equity andVentureCapital Valua- tion (IPEV) Guidelines have long provided a rec- ognized framework for determining fair value in private equity and venture capital investments. ForAIFMs, these guide- lines are notmerely technical references; they underpin financial reporting integrity and alignwith financial reporting standards. Regulators and all other stakeholders, increasingly focused on valuation governance, viewadherence to IPEV principles as essential for mitigating risk and ensuring transparency. With the revised guidelines, their impact will resonate across Lux- embourg’s fund industry, reinforcing its reputa- tion for rigor and best practice. With the retailization of privatemarkets and the rise of semi- liquid and open-ended fundmore timely, frequent and accurate valuations will become crucial. Expanded and Reorganized Guidance: Business Context and Key Highlights The revisions do not overhaul the core principles but significantly expand explanatory material and reorganize guidance to address latest prac- tical challenges faced by fund managers. This evolution reflects market realities and regulatory expectations, offering clearer pathways for com- plex valuation scenarios. We have highlighted some of the key enhancements below. 1. Private Debt Valuation Private credit has grown into a dominant asset class, yet its valuation remains complex due to illiq- uidity and bespoke structures. The updated IPEV guidance emphasizes the market participant per- spective. Valuations must reflect assumptions that amarket participant would apply, including credit spreads, liquidity premiums, and covenant strength. This can be enhanced by using private debt benchmarks and indices. Additionally, greater clarity is provided on the de- termination of discount rates e.g. by incorporating risk-free rates, credit risk, and illiquidity adjust- ments. This shift underscores the need for robust credit risk analytics and documentation, as all the stakeholders of the ecosystem will increasingly scrutinize debt valuation methodologies. 2. Price of Recent Investment (PORI) and Cali- bration The revised guidelines reiterate that PORI is not automatically fair value. Instead, it serves as a start- ing point, requiring calibration to market condi- tions and deal-specific terms. Key clarifications include: - Calibration Framework : The revised guidelines give clear calculation frameworks on how Man- agers should adjust valuationmodels to reflect the assumptions implicit in the transaction price and reconcile these with subsequent market data. Ad- ditionally, clarifications are providedon the impor- tance of calibration period. -MarketMovements : Ifmacro or sector conditions change post-investment, valuations should reflect these shifts rather than defaulting to entry price. Stakeholders expect clear evidence of calibration steps, including sensitivity analyses and rationale for adjustments. This reinforces the principle that valuation is dy- namic, not static, a critical mes- sage for governance and investor reporting. 3. Complex Capital Structures Venture and growth equity deals often involvemultiple share class- es, liquidation preferences, and conversion rights. The revised guidance provides clarity on the tools applicable for these scenarios, by stat- ing potentially applica- ble methodologies. This clarity helps managers navigate increasingly intri- cate deal structures while maintaining consistency and transparency. 4. Discounts to NAV in Secondary Transactions The rise of GP-led secondaries and continuation funds has introduced new valuation challenges. The guidelines now address: - Liquidity Discounts : How to assess discounts applied in secondary transactions, considering market depth and urgency of sales. Secondary market pricing for private fund interests is often opaque, infrequent, and based on negotiated fac- tors that may not reflect Fair Value. Transactions typically rely on outdated NAVs and can include baskets of interest, making it hard to isolate pricing for a single fund. Due to these limitations, both IFRS and US GAAP reporters commonly use the last reportedNAVas a starting point for Fair Value measurement and do not apply discounts ob- served in secondary transactions. - Motivations and Constraints : Recognition that discounts may reflect seller-specific factors rather than fundamental asset value. -Market Evidence : Thevaluer shouldapply the last reported NAV as a starting point to measure Fair Value and not the discount at the transaction date. This guidance aligns valuation with real-world market behavior, reducing the risk of misinterpre- tation in financial reporting. 5. Additional Enhancements Beyond technical clarifications, the revised guide- lines introduce broader themes: - Integration of ESG Factors : Commentary on how sustainability considerations may influence valuation assumptions. - Artificial Intelligence : Acknowledgment of AI- driven valuation tools, coupled with a strong warning that human oversight remains essential . - Worked Examples and Cross-References : More practical illustrations and alignment with IFRS and ASC 820 (1) frameworks. - Limited information with respect to Portfolio Companies/Co-investments: Co-investor should reach their own fair value conclusion and not solely rely on information from the lead investor. These enhancements reflect the evolving land- scape of valuation, where technology and sustain- ability intersect with traditional financial metrics. Closing Thoughts: Scrutiny, Technology, and Implementation Challenges The revised IPEV Guidelines reaffirm what reg- ulators and auditors have long emphasized. FundManagers must demonstrate not only tech- nical compliance but also sound judgment and documentation. While AI and automation promise efficiency, professional skepticism can- not be outsourced, human oversight remains in- dispensable. Implementing these changes will require signifi- cant effort: updating valuation policies, training teams, and ensuring systems can handle expanded requirements. Yet, these steps are vital tomaintain investor trust andupholdLuxembourg’s standing as a global hub for alternative investments. Over the past decade, we have witnessed signifi- cant professionalization, reflected in robust frameworks. The next frontier lies in leveraging AI and automation to enhance transparency, im- prove quality, and reduce human error while pre- serving the critical role of human judgment. This transformationwill drivemanaged services as the industry shifts toward semi-liquid vehicles, where robust AI-powered valuations, compre- hensive benchmarking, and audit-readiness will become indispensable. Ultimately, these advance- ments will be key to earning the trust of retail in- vestors and building confidence in alternative assets as a mainstream asset class. Olivier COEKELBERGS, EY Europe West Financial Services Managed Services Leader Francis GODDARD, EY Luxembourg Partner, FinancialAccountingAdvisory Services 1) The authoritative U.S. framework for fair value measurement The revised edition of the IPEV Guidelines The Evolving Landscape of Valuation and the Role Managed services will play in the future E n dépit des perturbations liées aux mesures tari- faires observées au cours de l’année écoulée, l’économie mondiale a continué d’évoluer sur une trajectoire de croissance modérée, sans accélération ni ra- lentissement marqués, affirment Guy Wagner (cf. portrait) et son équipe dans leur der- nier rapport d’analyse sur les marchés financiers, les « Highlights ». « Aux États-Unis, la plus longue paralysie budgétaire de l’histoire récente continue de brouiller l’analyse conjonctu- relle en retardant la publication de nombreuses statistiques », dit Guy Wagner, chief investment officer (CIO) de BLI - Banque de Luxembourg In- vestments. Néanmoins, les données du PIB du troisième tri- mestre, diffusées avec près de deux mois de dé- calage, font état d’une expansion vigoureuse de 4,3% en rythme annualisé, portée principalement par la solidité de la consommation des ménages. « Cette performance a toutefois été partiellement amplifiée par la hausse des dépenses publiques dans le secteur de la défense ainsi que par la contraction des importations, consécutive à leur forte progression précédant l’instauration des droits de douane. » La croissance économique au 3 ème trimestre dans la zone euro tirée par la France et l’Espagne Dans la zone euro, la croissance du PIB s’est éta- blie à 0,2%en variation trimestrielle au troisième trimestre, « l’essor de l’investissement des entre- prises et des dépenses publiques compensant largement la contribution négative des exportations nettes, pénalisées par le relèvement des barrières commer- ciales américaines ». Sur le plan géographique, la dynamique a été principalement soutenue par la France et l’Espagne, tandis que l’activité est restée atone en Allemagne. En Chine, la croissance demeure contenue, reflétant le manque de vi- gueur de l’investissement privé et de la consom- mation intérieure, ainsi que le rôle toujours contraignant du secteur immobilier. Au Japon, l’adoption d’un budget supplémen- taire par le nouveau gouvernement devrait ap- porter un soutien à l’activité en 2026, au prix toutefois d’un renforcement des préoccupations relatives à la soutenabilité d’une dette publique déjà élevée. Réserve fédérale : une pause dans le cycle d’assouplissementmonétaire enperspective En décembre, la Réserve fédérale américaine a procédé à une troisième réduction consécutive de 25 points de base de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux. La décision n’a toute- fois pas fait l’unanimité au sein du comité : Ste- phen Miran, proche de l’administration Trump, s’est prononcé en faveur d’un assouplissement plus marqué de 50 points de base, tandis que deux membres ont privilégié le statu quo. « Le communiqué publié à l’issue de la réunion laissait entrevoir une possible pause dans le cycle d’assouplissement au cours des prochains mois, la baisse de décembre pouvant être inter- prétée comme une mesure de précaution face au risque – encore incertain – d’une dégradation du marché du travail », estime l’économiste luxembourgeois. Dans la zone euro, la Banque centrale euro- péenne s’est montrée confiante quant à l’évolu- tion de l’inflation et aux perspectives de croissance, estimant que le niveau actuel des taux d’intérêt est compatible avec la réalisation de ses objectifs de stabilité des prix et de soutien à l’activité. États-Unis : l’inflation devrait rester supérieure à l’objectif officiel de 2 % En dépit de l’assouplissement de la politique monétaire de la Réserve fédérale, le rendement du bon du trésor américain à dix ans s’est inscrit en hausse en décembre. Ce mouvement reflète des anticipations de raffermissement de la conjoncture en 2026 ainsi que la perception d’une inflation durablement supérieure à l’ob- jectif officiel de 2 %, ce qui a accentué le décou- plage entre l’évolution des taux courts et celle des taux longs. Dans le sillage des États-Unis, les rendements souverains européens ont également progressé : ainsi, le taux de référence à dix ans a monté aux États-Unis, en Allemagne, en France, en Italie et en Espagne. Les marchés boursiers ont clôturé l’année 2025 sur une tendance positive Les marchés boursiers ont clôturé l’année 2025 sur une note modérément positive, en poursui- vant globalement la tendance haussière observée pendant l’année, avant d’entrer dans une phase de légère consolidation à la fin du mois, typique des périodes de faible volume autour des fêtes de fin d’année. D’un point de vue régional, les évolutions ont été contrastées : le S&P 500 a cédé 0,1 % en dol- lars américains, tandis que les marchés euro- péens ont poursuivi leur progression, le STOXX Europe 600 gagnant 2,7 % en euros. En Asie, le Topix japonais s’est apprécié de 0,9 % en yens et les marchés émergents ont également été favo- rablement orientés. « Au niveau sectoriel, les matériaux, la finance et l’industrie se sont distingués par les meilleures performances, alors que la consommation de base, l’immobilier et les services publics ont en- registré les évolutions les moins favorables », conclut Guy Wagner. L’économie mondiale a poursuivi sa croissance modérée en 2025 malgré la hausse des droits de douane