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| Mensuel : | Edition de mai 2010 |
| Rubrique : | Finance/Economie |
| Titre : | Introduction aux Hedge Funds
Les atouts et les faiblesses des hedge funds |
| Article : | Par Daniel Capocci, PhD - CAIA (dc@dc-advisory.com)
Nous poursuivons notre série d’articles relatifs aux hedge funds basés sur notre nouvel ouvrage ("Introduction aux Hedge Funds" 2ème édition, Economica par D. Capocci) par un comparatif entre les atouts et les faiblesses des hedge funds. Ce sujet nécessiterait à lui seul plusieurs pages, si bien que nous nous concentrons sur les éléments qui nous semblent essentiels. Notre analyse vise à donner un maximum d’éléments de discussion. Pour rappel, les hedge funds tels que nous les avons présentés dans nos précédents articles sont des fonds d’investissement utilisant un large éventail d’instruments financiers classiques et des techniques spécifiques comme la vente à découvert d’actions, les produits dérivés, le levier ou l’arbitrage, et ceci sur différents marchés. Généralement, les gérants de ces fonds y investissent une partie de leurs ressources et sont rémunérés suivant leur performance. Ces fonds exigent souvent des investissements minimums élevés et leur accès est limité. Ils s’adressent particulièrement à une clientèle fortunée, qu’elle soit privée ou institutionnelle. Ce type de fonds possède un certain nombre de caractéristiques attrayantes pour les investisseurs, mais également des points faibles. Résumons les principaux atouts et points faibles qui nous semblent particulièrement importants avant de conclure. Les atouts Nous regroupons les principaux atouts des hedge funds en cinq catégories: la flexibilité des techniques, les investissements des gérants dans les fonds, la capacité des gérants, l’objectif de performance absolue et la faible corrélation avec les produits d'investissement classiques. La flexibilité des techniques Déjà en 1996, Beckier (1996) soulignait que, d'après diverses études réalisées auprès d'investisseurs institutionnels et de gérants de hedge funds, le principal avantage des hedge funds par rapport aux autres produits d'investissement est la flexibilité des techniques d'investissement. Cette flexibilité comprend l’habilité à utiliser une grande variété d’instruments divers et variés, leur présence sur divers marchés, ainsi que la possibilité de couvrir les risques pour l’intermédiaire des ventes à découvert et la possibilité de recourir au levier financier. Plus de dix ans après, la situation a certainement évolué, mais les avantages de base de l’industrie des hedge funds restent identiques. La principale différence vient du fait que de plus en plus de fonds classiques peuvent utiliser certaines techniques réservées jusqu’alors aux hedge funds(1). Les investissements des gérants dans le fonds Les gérants de hedge funds sont, sauf exception, toujours investis de manière significative dans leur fonds. Cet incitant est une spécificité à l’industrie et une de ses forces, car de ce fait les intérêts du gérant ou de l’équipe de gestion sont en phase avec ceux des investisseurs finaux. La capacité des gérants Le parcours type d'un gérant de hedge fund est d'avoir étudié la finance dans une école de gestion et d'avoir travaillé comme analyste quelques années avant de devenir gérant de fonds communs. Ensuite, s’il a été à même d’offrir une performance attrayante, il s’est enrichi et, avec les capitaux engrangés, crée une société de gestion spécialisée dans la gestion alternative. Pour lancer un hedge fund, il faut disposer d’actifs sous gestion et s’être enrichi soi-même tout en ayant gagné la confiance d’investisseurs externes. Dans les deux cas, il faut avoir développé un processus de gestion de portefeuille clair et compréhensif et être capable de gérer un portefeuille, mais également une société. L’ensemble de ces exigences fait que les gérants de hedge funds doivent faire preuve de capacités au-dessus de la moyenne. Comme les hedge funds sont quasiment des purs paris sur les aptitudes des gérants, cet aspect est important. Objectif de performance absolue La grande majorité des hedge funds ont pour but d’offrir une performance absolue. En conséquence, ils visent à offrir des performances positives peu importe les conditions de marché. Cette situation est fortement différente de celle des fonds communs classiques dont l’objectif est d’offrir une performance supérieure à celle d’un indice de référence. Pratiquement, l’industrie est parvenue à atteindre son objectif presque tous les ans, même si 2008 reste un cas à part car l’industrie perdit plus de 20% dans un marché des actions en baisse de plus de 40%. Cet objectif de performance absolue est un des principaux attraits de l’industrie. Faible corrélation avec les investissements classiques Les hedge funds visent à offrir une performance absolue et ils disposent d’une large gamme d’outils pour y parvenir. Ces éléments expliquent le fait que les hedge funds ont tendance à être relativement faiblement corrélés avec les produits d’investissement classiques comme les actions et les obligations. De ce fait, de nombreux investisseurs utilisent les hedge funds comme un outil de diversification dans leur portefeuille. Cette faible corrélation a été soulignée dans de nombreuses études scientifiques(2). Les faiblesses L'industrie des hedge funds présente également des faiblesses spécifiques: un taux de liquidation élevé, des problèmes d'information, une liquidité limitée, un système de commission complexe et élevé, des risques spécifiques et des contraintes légales. Taux de liquidation élevé Une des principales faiblesses des hedge funds est que le taux de liquidation de fonds, c'est-à-dire le pourcentage de fonds dissous relativement à la taille de l'industrie, est élevé comparativement à l'industrie des fonds communs classiques. De nombreux fonds sont dissous dans les années qui suivent leur création. Ceci signifie que les résultats obtenus pour l’ensemble de l’industrie ne sont valables que si l’investisseur sélectionne un fonds qui survivra. Selon les études scientifiques, le taux de liquidation pour les fonds oscille autour de dix pour cent par an, ce qui signifie que dix pour cent des fonds de l’industrie sont dissous chaque année. Pour l’année 2008 les chiffres indiquent une hausse significative du taux d’attrition avec une moyenne supérieure à 30% pour les stratégies analysées, ce qui est très élevé. Le problème d’information Les sources d’information relatives aux hedge funds sont limitées. Il n’existe pas de source d’informations officielle ou largement utilisée qui peut être considérée comme la référence. Ceci signifie que tout investisseur qui désire investir dans des hedge funds devra se faire des contacts dans l’industrie, travailler avec des consultants ou investir par l’intermédiaire de fonds de hedge funds. Cette situation n’est pas idéale, car l’investisseur final n’a pas toujours accès au gérant et/ou aux informations relatives à des fonds individuels. Ce manque d’informations se faisait ressentir pour les fonds individuels, mais aussi pour l’industrie dans son ensemble. Liquidité limitée Nous avons présenté les contraintes de liquidité des hedge funds dans la section 6.2. La liquidité limitée des hedge funds est un des principaux points faibles de l’industrie. Les hedge funds ont un rôle de fournisseur de liquidité, si bien qu’ils donnent de la liquidité aux marchés, mais qu’ils ne savent pas en donner beaucoup à leurs clients finaux. Notre cas pratique analysé précédemment illustre bien cette faiblesse et l’importance de prendre cet aspect en considération avant tout investissement. Un système de commissions élevées complexe Nous avons décrit le système de commissions des hedge funds dans la section 7 du présent chapitre. Les frais élevés des hedge funds sont une autre source de problème potentiel pour les investisseurs. Plusieurs éléments sont à signaler par rapport au système de commissions. Tout d’abord, la commission de gestion amplifie les pertes potentielles. Ensuite, la commission de performance réduit les gains potentiels. Finalement, un client investissant dans un fonds qui offre de belles performances durant les premiers mois, mais qui perd tout ou une partie de cette performance dans les mois qui suivent, aura payé des commissions de performance sur les gains engrangés puis perdus. Il n’en paiera pas une seconde fois si le fonds devait se rattraper, mais s’il décide de sortir, le système lui aura été très défavorable. Des risques spécifiques L’investissement dans des hedge funds entraîne des risques spécifiques à cette industrie. L’investisseur s’expose à l’ensemble des risques décrits dans la section 4 de ce chapitre. En outre, chaque stratégie aura des risques spécifiques qu’il est essentiel d’appréhender avant d’investir. Finalement, le risque opérationnel est d’importance dans le cas des hedge funds qui restent, dans la majorité des cas, des petites structures où chacun est amené à jouer plusieurs rôles. Les contraintes légales Afin de bénéficier de liberté dans leurs stratégies d’investissement, les gérants de hedge funds doivent respecter un certain nombre de contraintes légales propres à chaque pays. Celles-ci ne concernent pas la mise en place de leur stratégie d'investissement, mais elles impactent indirectement la performance des fonds. Aux États-Unis par exemple, le nombre d'investisseurs est limité à 99 ou 499 investisseurs selon les cas. Les gérants ne peuvent pas faire appel directement aux investisseurs et toute publicité leur est interdite. Conclusion Nous vous avons présenté une série d’atouts et de faiblesses de hedge funds. L’industrie des hedge funds est en perpétuelle évolution et les atouts d’aujourd’hui ne seront peut-être plus présents demain, mais il est important de rappeler que ces fonds alternatifs ne sont pas que des fonds spéculatifs, mais surtout des intervenants privilégiés dans le monde de la finance qui visent à rendre les marchés aussi efficients que possibles. Leurs atouts attestent de leur utilité tant dans des systèmes financiers complexes, que pour des investisseurs désireux de diversifier leurs risques. Les faiblesses rappellent que nous sommes dans une industrie de niche parfois difficile d’accès. 1) Nous faisons référence à la possibilité de couvrir le risque de marché par l’intermédiaire de futures pour les fonds UCITS III. 2) À ce sujet, voir entre autres, Fung et Hsieh (1997), Ackermann et al. (1999), Liang (1999), Agarwal et Naik (1999), et Capocci et Hübner (2003), Capocci et Mahieu (2003). Nous analysons la corrélation entre les hedge funds et les produits d'investissement classiques dans le chapitre 3, section 21: Analyse de la corrélation. Le mois prochain nous couvrirons "Les hedge funds en 2010". |
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