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| Mensuel : | Edition de mars 2010 |
| Rubrique : | Economie/Fonds |
| Titre : | Introduction aux Hedge Funds
L’industrie des Hedge Funds en 2010 |
| Article : | Nous vous proposons dans les 6 prochains mois une série d’articles relatifs aux hedge funds. Ces articles ont été écrits par Daniel Capocci, un des spécialistes reconnu du domaine et ils traitent différents sujet d’actualité liés à ces fonds et à l’évolution de l’industrie des hedge funds. Cette série accompagne la sortie de la seconde édition du livre "Introduction aux Hedge Funds" que D. Capocci publie chez Economica en avril (550 pages).
Par Daniel Capocci, PhD – CAIA dc@dc-advisory.com Le monde est en perpétuelle évolution et l’industrie des hedge funds particulièrement innovante à toujours été à la pointe dans son domaine. Elle a connu des changements importants depuis sa création et cela s’est accéléré depuis le début de la crise en 2007. Ce premier article vise à donner une vue d’ensemble de l’industrie en 2010 après la crise, après l’année la plus difficile de tous les temps pour l’industrie - 2008, mais aussi après une année plus stable - 2009. Notre article débute par l’analyse de l’évolution de l’industrie en termes d’actifs et du nombre de fonds. Nous présentons ensuite quelques chiffres relatifs à la consolidation de l’industrie avant de nous tourner vers l’évolution de la répartition par stratégies. Évolution Les hedge funds existent depuis plus de soixante ans. Jusqu’en 2007 inclus, l’industrie s’est développée de façon régulière et importante. On note 2 cycles principaux. Le premier cycle débuta suite à la découverte de l’industrie par le plus grand nombre après l’apparition du premier article sur je sujet par Carol Loomis dans Fortune en 1966. Le nombre de fonds cru de façon significative ensuite et on comptait une quarantaine de fonds fin des années 60 selon la Securities & Exchange Commission. Cette explosion du nombre de fonds coïncida avec une croissance rapide du marché des actions et de nombreux gérants attirés par les rendements de la partie longue mirent en place des stratégies qui utilisèrent fortement le levier afin d’amplifier leurs positions longues en se contentant des ventes à découvert en place, c'est-à-dire sans suivre constamment leur évolution et sans les réajuster. Les baisses successives de marchés affaiblirent fortement la nouvelle industrie. Les vingt-huit plus grands hedge funds repris dans l’étude précitée perdirent 70% de leurs actifs sur cette période. Ensuite, l’industrie évolue dans l’ombre. Le second cycle de développement de l’industrie débuta à la fin des années 80. Il se focalisa plus particulièrement sur les fonds macro, car les plus grands hedge funds au monde appliquaient alors tous cette stratégie. Sur cette base et fort d’une augmentation significative du nombre de stratégies disponibles, l’industrie s’est fortement développée dans les années qui ont suivi. Le nombre de fonds est passé d’approximativement 2.000 fonds en 1990 à plus de 10.000 en 2007. La croissance a été encore plus marquée en termes d’actifs. Les actifs de l’industrie dans son ensemble étaient inférieurs au milliard de dollars en 1990 pour dépasser les 2.000 milliards en 2007. Depuis 2008, les choses ont changé. Les actifs ont baissé de près d’un tiers et le nombre de fonds a également baissé de plus de 15% et on peut craindre que le nombre de fonds continue de baisser car de nombreux fonds disposant d’actifs sous gestion limités ont difficile d’attirer des capitaux frais. Nous nous trouvons aujourd’hui dans une phase intermédiaire telle que nous l’avons connu dans les années 70. Une troisième phase de développement débutera probablement dans les mois ou les années à venir, lorsque les performances de l’industrie attireront à nouveau des capitaux. Évolution du nombre de hedge funds et des actifs sous gestion en dollars (1988–2009) VOIR GRAPHIQUE JOURNAL Source: Capocci D., Introduction aux hedge funds, éditions Economica, 2010, 550p. Consolidation La crise que nous traversons à impacter l’industrie des hedge funds de façon significative, tant en termes de performance, qu’en termes d’image car les cas de fraudes révélés et les cas de faillites largement rapporté dans la presse. Un autre élément à signaler est que l’industrie a connu un début de consolidation qui va probablement perdurer dans les mois, voir les années à venir vu les difficultés importantes à lever de nouveaux capitaux. Alors qu’il y a encore quelques années les investisseurs cherchaient des stratégies originales et les futures stars de demain, ils se tournent aujourd’hui vers les sociétés de gestion importantes et institutionnalisées qui ont été à même de traverser relativement bien la crise. L’objectif n’est plus de chercher le pourcent additionnel de performance additionnelle difficile à atteindre, mais d’offrir des produits simples, sûrs et relativement liquides. Nous estimons qu’il existait fin 2009 approximativement 9.500 fonds disposant d’un peu moins de 1.500 milliards sous gestion, ce qui donne approximativement 150 million de dollars en moyenne. Comme quelques fonds disposent d’actifs très importants, la médiane retombe fortement, probablement autour de 50 à 75 millions de dollars (ou l’équivalent en euros). Selon nos estimations, il existe approximativement 10 fonds avec 20 milliards de dollars en actifs sous gestion en moyenne, 25 avec en moyenne 10 milliards de dollars, 50 avec 5 milliards de dollars et 100 disposant, en moyenne, de 1 milliard de dollars. Ces grands fonds représentent ainsi approximativement 55% de l’industrie. Les 9.315 autres hedge funds se répartissent les 650 milliards de dollars restants, ce qui donne en moyenne 70 millions de dollars par fonds avec, à ce niveau, à nouveau des différences importantes étant donné qu’il faut 100 fonds avec 5 millions de dollars sous gestion pour équilibrer un fonds avec 500 millions de dollars. Le nombre de fonds important à cru et nous pouvons anticiper que lorsqu’un nouvel attrait pour l’industrie se marquera, ce sera principalement pour ces fonds, ce qui accentuera encore le biais. Répartition des stratégies Une évolution importante apparaît également dans les stratégies d’investissement appliquées. Alors qu’historiquement la stratégie long/short est la plus représentée en nombre de fonds et que la stratégie macro compte les fonds disposant des actifs les plus importants, la stratégie event driven a connu un essor important ces dernières années. Ce développement s’est fait non seulement en nombre de fonds, mais également en termes d’actifs. Certains des plus grands hedge funds au monde sont des fonds event driven et cette stratégie est certainement la seconde la plus importante en nombre de fonds. L’évolution ne s’arrête cependant pas là. L’univers d’investissement des hedge funds continue de se développer. Il y a deux ans, nous mentionnions le rapprochement entre les hedge funds et les fonds private equity. Aujourd’hui, un ensemble de stratégies plus ou moins éloignées sont apparues et font partie intégrante de l’industrie des hedge funds. Ces stratégies incluent les fonds asset based lending, les fonds qui proposent la titrisation de crédits documentaires, les fonds climatiques, l’arbitrage de fonds fermés, l’electricity trading, les master limited partnership, les activistes ou encore les fonds de private investment in public equities (nous renvoyons les lecteurs intéressés par ces stratégie à l’ouvrage de référence). Le graphique joint reprend le rapprochement entre ces stratégies et l’industrie des hedge funds. Certaines stratégies ont passé la crise avec succès, d’autres ont été plus fortement affectées et elles ne se développeront pas toutes à l’avenir, mais il est intéressant de noter l’évolution. Élargissement de l'univers des stratégies des hedge funds VOIR GRAPHIQUE JOURNAL Source: Capocci D., Introduction aux hedge funds, éditions Economica, 2010, 550p. Conclusion Les hedge funds ont été impacté par la crise de liquidité de 2008. Cette crise a entraîné des changements et des évolutions importantes. D’un côté le nombre de fonds à baissé, les actifs ont fondus. D’un autre côté, l’industrie à connu une certaine consolidation et les grands fonds ont généralement mieux passé la crise que les petits. Finalement, les marchés entraînent l’émergence de nouvelles stratégies. Le tout rend cette industrie intéressante et entraîne un réel besoin de recherche et d’analyse constante. L’industrie de 2010 est fortement différente de celle de 2007 et son évolution continuera. Le mois prochain: La performance des hedge funds au cours du temps |
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