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Mensuel : Edition de décembre 2009
Rubrique : Economie/Conseil
Titre : Hedge Funds 2009 : le retour ?
Article : Les hedge funds ont vu fuir depuis le deuxième semestre 2008 les capitaux en masse, sur fonds de crise de liquidité, de crise du crédit et de crise de confiance. Le marché des hedge funds était en continuelle expansion jusqu’à atteindre 2.000 milliards de $ de capitaux sous gestion en juin 2008. Il s’est contracté pour se stabiliser actuellement à 1.380 milliards de $ (source: Eurekahedge). L’image de ce secteur a été écornée par la crise. Mais les causes de celle-ci ne doivent pas se chercher du côté des hedge funds. Ce sont les banques qui ont titrisé des prêts hypothécaires de mauvaise qualité, ce sont les agences de notation et les régulateurs qui ont failli.

Le secteur des hedge funds est justement critiqué, parce qu’il n’a pas obtenu un "absolute return" comme il l’avait promis. Ce concept était mal expliqué au public. Rendement absolu veut dire rendement "non benchmarké", et non pas rendement positif quel que soit le contexte de marché. Ces fonds se caractérisent par l’utilisation de l’effet de levier et de produits dérivés. Ils permettent également de vendre à découvert des titres que l’on emprunte.

Les Hedge Funds ne sont pas indexés, mais cela ne signifie pas qu’ils ne sont pas corrélés au marché. Très souvent, ces fonds sont souvent domiciliés offshore (Iles Cayman, Iles Vierges Britanniques, Bermudes, Bahamas) ; cette domiciliation s’expliquant essentiellement par des raisons fiscales et de régulation. Ces fonds sont assez illiquides et peu transparents. On assiste cependant à la mise en place en Europe d’une nouvelle régulation.

Ce secteur veut bien se prêter au jeu de la transparence, mais dans certaines limites. Pas question de dévoiler les secrets de fabrication. C’est un peu comme Coca-Cola qui ne veut pas donner les ingrédients qui font le succès de sa recette. A noter qu’il a fallu une crise de l’ampleur de celle que l’on a connue pour obtenir plus de transparence. C’était la loi de l’offre et de la demande. Tant que les capitaux affluaient dans ces fonds, l’industrie n’était pas prête à plus de transparence.

On assiste sans nul doute à une opération de séduction du secteur. Une nouvelle réglementation se met en place en Europe pour éclaircir les hedge funds. La crise a éprouvé le secteur qui a dû faire face à des remboursements massifs qui ont mis à mal sa liquidité. Au niveau mondial, selon HFR, le premier semestre 2009 a vu la liquidation pure et simple de 668 fonds. Pour autant, l’industrie ne devrait pas atteindre le record historique de 1.471 fermetures de l’an dernier. Par ailleurs, 330 nouveaux fonds alternatifs ont été lancés sur les six premiers mois de l’année. Une tendance qui pourrait s’accroître. D’autant que la performance est à nouveau au rendez-vous (+ 15.11% YTD 30/09 indice CSFB/Tremont).

Chose particulière, la stratégie la moins performantes de 2008 (arbitrage de convertibles) est la plus performante en 2009 (+42.99%) et la stratégie la plus performante de 2008 (Managed Futures) est la moins rentable cette année (-6.28%) (YTD 30/09 source: CSFB/ Tremont).

Il faut noter que, pour un particulier, investir dans un "single hedge fund" (qui n’a qu’une seule stratégie) n’est pas raisonnable, car on le voit les stratégies de ces fonds ne sont pas consistantes dans le temps, et leur performance varie en fonction de la situation des marchés. Il vaut dès lors se tourner vers un fonds de hedge fund pour des raisons de diversification. Ces fonds de fonds sont accessibles au grand public à Luxembourg sous le format Sicav Partie 2 de la loi luxembourgeoise ou SIF (Specialised Investment Fund).

Christian Berbé, CAIA
Degroof Gestion Institutionnelle
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